公司近况

    　　中国核电公布2023 年全年发电量完成情况及2024 年发电计划：2023 全年公司累计商运发电量2,098.58 亿千瓦时，同比增长5.30%。累计上网电量1,974.49 亿千瓦时，同比增长5.57%。

    　　评论

    　　2023 年核电发电量符合年初预期，新能源带来增量贡献。公司2023 年度计划发电量完成率102%，其中：1）核电完成率102%：2023 年发电量同比+0.7%至1,865 亿千瓦时，其中，三门/秦山核电大修工期减少，发电量同比+5.9%/+3.8%；江苏核电大修安排增多，同比-4.3%；海南/福清核电表现相对稳定，同比-0.2%/+0.8%。4Q23 发电量同比-4.6%。2）新能源完成率109%：全年新增装机6.0GW，年末达18.5GW，同比+47.8%，带动发电量同比+66.4%至234 亿千瓦时。风光资源同比走弱，导致利用小时数同比-2.4%、-5.4%至1,291 小时、2,235 小时。4Q23 发电量同比+69.4%。

    　　2024 年目标核电电量与大修次数整体平稳，漳州1#有望投运。2024 年核电发电量目标维持谨慎，同比+0.9%至1,851 亿千瓦时。具体来看：1）装机：公司预计漳州1#投运贡献增量，容量1,212MW，采用“华龙一号”技术。2）大修：全年计划大修18 次（vs. 2023 年17 次），五年/十年大修3次/4 次（vs. 2023 年4 次/1 次），一至四季度分别大修5 次、5 次、6 次、2次。我们预计，24 年总大修及十年大修次数增加将提升总大修时长，相关机组利用小时数可能小幅下滑。新能源2024 年目标发电量324 亿千瓦时，同比+50.7%。

    　　连续三年斩获四台核准，我们统计在建及核准项目达14 台。节前国常会核准浙江金七门1#、2#，单台机组容量为1,215MW，加上年中核准的徐大堡1#、2#，年内中核共获批四台“华龙一号”机组。我们认为，23 年最后一个工作日核准新机组彰显了对核电清洁基荷电源价值的认可，核电赛道成长性进一步明确。中核成长性领衔核电运营商，已连续三年获批四台核电机组，在建序列完备，有望在2030 年前逐步投产贡献业绩增量，我们预计2027 年将出现机组投运高峰。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测133 亿元。当前股价对应2024/25 年12.1 倍/10.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于2024 年盈利预测，考虑到核电审批提振市场情绪，公司作为稳收益、强现金流、低风险的典型标的，估值有望趋势向上，上调目标价20%至10.78 元，对应2024/25 年17.0 倍/15.3 倍市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    　　风险

    　　核安全事故，天然铀价格超预期上涨。

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