核心观点

    　　受益于新疆经济增长的良好态势，公司2023 年至今的业绩表现显著好于2019 年，且新疆地广人稀具备独特的经营环境，有利于线下零售行业的持续拓展。新疆自贸区获批之后，将带来更多一带一路相关商机，公司作为新疆地区稀缺的零售贸易公司，积极响应政策号召并主动投身到新疆自贸试验区的建设，有望受益于多重有利环境，实现持续增长。

    　　事件

    　　公司深耕新疆地区，受益于本地消费市场的强劲恢复，收入利润持续增长。同时公司旗下零售业务在新疆各县市积极拓展，成长空间正在打开。新疆自贸试验区的设立有利于新疆作为一带一路联通中亚的重要节点发挥积极作用，当地企业有望受益于新疆经济发展和贸易商机。

    　　简评

    　　业绩强劲恢复，门店持续拓展。公司前三季度实现收入18.93 亿元（同比2022 年增长16.91%），第三季度实现收入5.82 亿元（同比2022 年增长53.90%）。公司前三季度实现归母净利润1.61 亿元（同比2022 年增长356.95%，同比2019 年增长369.80%）, 第三季度实现归母净利润0.35 亿元（同比2022 年大幅扭亏，同比2019 年增长314.12%）。公司收入利润均有大幅的恢复，体现出本地消费市场的活力。另一方面，考虑到新疆常驻人口仅2587万，但占地面积163 万平方公里，地广人稀的情况下线下传统商业相较于电商具备更好的适应性，超市及购物中心仍有继续开拓的潜力。公司目前在新疆地区拥有6 家百货商场、4 家购物中心及10 家独立超市，受托管理1 家购物中心，主要分布在乌鲁木齐及周边县市，阿克苏地区等，南北疆均有大量市场空间，11 月公司旗下克拉玛依购物中心开业彰显布局信心。

    　　新疆获批自贸区，贸易商机值得关注。2023 年10 月21 日国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》，于11 月1 日挂牌成立新疆自贸试验区，实施范围179.66 平方公里，包含乌鲁木齐、喀什、霍尔果斯3 个片区，其中乌鲁木齐片区134.6 平方公里，喀什片区28.48 平方公里，霍尔果斯片区16.58 平方公里。

    　　自贸区定位为构建新疆融入国内国际双循环的重要枢纽，服务“一带一路”核心区建设，助力创建亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡，为共建中国―中亚命运共同体。上市公司于11 月9 日公告拟出资人民币5,000万元设立汇嘉国际贸易公司；拟出资人民币1,800 万元设立数字科技公司；拟出资人民币5,000 万元设立喀什国际贸易公司；拟出资人民币1.28 亿元设立霍尔果斯国际贸易公司，积极响应政策号召并主动投身到新疆自贸试验区的建设，有助于进一步提升公司的市场竞争力和影响力，对公司经营具有积极的战略意义。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年每年有1-2 家新门店在新疆地区开业，现有超市及购物中心业务保持稳健增长并有望实现托管经营模式的积极成效，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.60、1.96、2.40 亿元，对应PE 分别为20X/16X/13X，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，新疆地区的经济发展可能放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求，对零售行业和公司发展带来不利影响；2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，伴随新疆自贸区的持续发展，可能会引入经济发达地区的大型零售集团入驻新疆，加剧当地竞争激烈程度，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风险；

    　　3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对盈利水平带来消极影响。

    　　4、敏感性分析：毛利率提升对于公司业绩增长具有较大影响，如果2023 年-2025 年公司毛利率均下降1%，那么2023 年-2025 年公司的归母净利润将由1.60、1.96、2.40 亿元变为1.40、1.74、2.16 亿元。

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