本报告导读：

    　　2023 年下半年开始，公司单月销售增速由正转负且跌幅走阔；2023 年公司拿地权益比提升至80%以上，土地投资强度回到39%，积极换仓。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司2023年土地投资强度从2022年的30%提升至39%。

    　　拿地权益比也提升至80%以上，积极换仓一二线核心城市。因此维持2023~2025 年EPS 分别为1.69/1.87/1.86 元，鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企房企，公司也在聚焦核心城市换仓，维持增持评级，维持目标价20.66 元，对应2023 年PE 为12.2X。

    　　2023 年上半年单月销售正增长，下半年起单月销售增速由正转负且跌幅走阔。从6 月开始，公司销售增速便由正专负，到10 月、11 月、12月，单月销售金额增速分别为-23.0%、-15.6%、-60.2%，单月销售面积增速分别为-31.3%、-29.6%、-62.2%。可见政策出台后，开发商新房销售的压力依然较大，尤其当下面临二手房供应的增加和房价回归理性，房企2024年的销售依然承压。

    　　2023 年销售额回到2018 年水平，但销售均价提升到17000 元/平。2023年全年，公司实现签约面积 2386 万方，同比减少13.2%；实现签约金额4222 亿元，同比减少7.7%。公司从2021 年开始销售面积转负增长，2022年开始销售金额开始转负增长，2023 年的销售额已经回落到2018 年的水平，但是销售均价提升到了17687 元/平的水平，证明公司在积极换仓。

    　　2023 年拿地权益比提升至80%以上，土地投资强度回到39%。2023 年全年，公司拿地金额1632 亿元，同比增长18%，拿地面积1075 万方，同比增长25%。土地投资强度从2022 年的30%提升至39%。

    　　风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。

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