公司近况

    　　公司发布2024 年A股员工持股计划（草案）。

    　　评论

    　　本次员工持股计划重新设定业绩目标。1）本次持股计划参与人员不超过279 人，包括公司董事、监事、高管、核心管理层及核心骨干等，其中董事长代慧忠、总裁胡剑涌分别持有1.44%/2.37%。2）受让价格10.78 元/股（较01/08 收盘价折价50%），持股计划受让总数不超过1391.6 万股（约占总股本1.0%）。3）解锁条件分为目标值和触发值，若达到目标值，解锁比例100%，若在触发值及目标值之间，解锁比例80%。4）目标值和触发值考核年度为2024-2026 年，以2022 年为基数，目标值要求归母净利润增速分别为122%/155%/194%（对应归母净利润为31.8/36.6/42.2 亿元，2022-2026 CAGR 31%），触发值要求归母净利润增速分别为98%/124%/ 155%（对应归母净利润为28.4/32.1/36.6 亿元，2022-2026 CAGR 26%）。

    　　集团治理机制完善，再推持股计划激发员工活力。1）海信集团2020 年以前由青岛市国资委100%控股，2020 年启动混改，引入战略投资者青岛新丰，混改完成后海信集团变为无实控人状态，员工激励也逐步完善。2）海信家电2023 年初曾推出员工持股计划和限制性股票激励，2023 年持续释放业绩弹性，1-3Q23 实现归母净利润24.26 亿元，同比+127%，大幅超过2023 年股权激励中对2025 年的业绩目标。3）2024 年再推员工持股计划激发员工活力，当前行业内销需求较弱，但我们认为公司产品及渠道竞争力持续提升，内部治理不断完善，阿尔法属性明显，有望持续兑现业绩。

    　　白电业务持续改善，传统优势头空业务盈利恢复。1）公司原被视为白电二线龙头，市场份额相对较低，2023 年空调竞争环境改善，叠加公司产品和渠道上持续发力，根据AVC 2023 年1-11 月累计数据，海信系空调线上/线下份额分别同比+0.8/+1.2ppt至4.5%/10%，冰洗份额也有所提升。2）此前公司白电业务盈利能力较低，2023 年以来随着原材料成本下降、竞争改善，同时公司加强成本管控、供应链管理等，白电盈利能力持续改善，1H23 公司冰洗、家空经营利润率3.5%/4%，3Q23 环比继续提升。3）央空为公司优势业务，目前海信日立为国内多联机龙头，且不断加大大型冷水机组及海外市场的拓展，1H23 盈利能力恢复至正常水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024 年A/H股8.8x /6.3xP/E。维持A/H股跑赢行业评级不变，维持A/H股目标价31.8 元/26.8 港元不变，对应2024 年A/H股12.8x/9.4x P/E，上行空间46%/50%。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

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