国Ta内bl沉e_S淀um法m白ar炭y] 黑领军企业。公司深耕沉淀法白炭黑二十载，目前已形成从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，成为国内沉淀法二氧化硅龙头厂商。截至2022 年底，公司拥有无锡、安徽、福建以及泰国四个生产基地，拥有二氧化硅年产能33 万吨，在建及规划产能10 万吨，总产能位居全球第三。

    　　轮胎绿色化趋势有望驱动沉淀法二氧化硅需求。（1）轮胎市场是白炭黑需求重要组成，在胎面中添加白炭黑能够降低轮胎滚动阻力、提升抗湿滑指数，随着轮胎标签法在全球范围内实行，中国作为轮胎大国出口订单占比较高在生产环节将顺势向国际接轨，逐步提高绿色轮胎占比，高分散二氧化硅需求有望得到进一步提升，到2025 年全球高分散二氧化硅需求量有望达到206 万吨；（2）从供给端来看，海外龙头厂商占据高端市场，国内产能持续提升但产品结构仍然较为低端，在中高端产品上的性能和通用性与海外产品存较大提升空间 ；从盈利端来看，随着下游轮胎需求进一步修复，以及主要原料纯碱新增产能逐步释放，沉淀法白炭黑行业盈利有望触底回升。

    　　生物基新工艺领先行业，技术领先+客户高粘性夯实护城河。（1）公司研发实力雄厚，专利覆盖二氧化硅专业生产设备、生产制造技术与工艺，并成功开发稻壳法制取白炭黑工艺，与传统工艺相比可降低碳足迹约140%，提升产品价值约1833 元/吨，有望帮助公司在可持续发展理念下进一步打开全球市场；（2）客户：深度合作国际轮胎龙头厂商，外销收入占比持续提升，与国内销售相比，公司外销定价模式更加稳定，在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下，可以构筑稳健的盈利护城河。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司是亚洲最大、全球第三的白炭黑企业，随着全球轮胎绿色升级以及公司三明及泰国基地产能的释放，业绩有望迎快速放量，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为17.90、19.34、22.62 亿元，归母净利润分别为4.36、4.79、6.28 亿元，对于PE 分别为13X、12X、9X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；需求不及预期

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