事件

    　　公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收13.3 亿元，同比+28.5%；实现归母净利3.11 亿元，同比+48.4%。其中2022Q3实现营收4.44 亿元，同比+33.9%；实现归母净利1.1 亿元，同比+63.2%。

    　　简评

    　　三季度产销两旺，业绩同比大增

    　　2022 年第三季度公司实现二氧化硅产量6.2 万吨，销量6.52 万吨，产销同环比进一步增长。二氧化硅销售均价Q3 同比增长22%依然处于高位，叠加汇率贬值，推动公司Q3 归母净利同比大增63%。

    　　另一方面，二氧化硅价格Q3 环比略降4.6%，主要原材料纯碱、石英砂的采购价格分别环比+0.2%、-1.0%，导致公司毛利率环比下降至25.0%。随着原油、国际大宗商品价格逐步回归，公司毛利率有望持续改善。

    　　海运费大幅回落，有利公司出口产品竞争力进一步提高海外特别是欧洲是公司的重要市场所在，过去五年公司海外业务占比持续保持40%以上，海运费价格对公司海外业务综合竞争力影响较大。2021 年以来集装箱的短缺导致海运费暴涨，对公司海外业务综合竞争力影响较大。根据Bloomberg 数据，WCI 上海至欧洲鹿特丹港口的集装箱运费从2020 年均价2321 美元/FEU 涨至2021 年均价11259 美元/FEU，今年以来，随着全球集装箱运力规模持续扩大，供需情况缓解，中欧海运费冲高回落，该线海运费2022Q1、Q2、Q3 分别为13257 美元/FEU、10104 美元/FEU、8094美元/FEU，截至10 月21 日，海运费继续下降至4436 美元/FEU。

    　　随着海运费的快速回落，有利于公司出口产品竞争力的提高，国际市场竞争环境有望得到较大改善。

    　　公司能源成本相对稳定，成本占优增强竞争力

    　　天然气约占白炭黑生产成本的两成。2020 年之前国内天然气成本相对欧洲不具备优势，参考Bloomberg 的荷兰TTF 天然气期货数据，2020 年欧洲气价仅为国内（江苏）LNG的38%（即溢价率-62%），自2021 年开始欧洲气价开始上涨反超，对国内的溢价率2021 年升至10%，2022Q1、Q2、Q3 分别升至51%、38%、203%。尽管8 月以来，随着欧洲天然气库存持续增加，欧洲气价开始高位回落，但仍保持对国内的高溢价水平，且未来几年欧洲天然气的供给仍存较大不确定性，预计竞争对手的欧洲基地的竞争力将有所削弱。相比之下公司能源成本相对稳定，进一步增强公司竞争力。

    　　盈利预测与估值：海运费价格下降叠加欧洲能源供应波动，公司国际竞争力逐步凸显，泰国+国内新项目产能将于明年开始放量贡献业绩。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.11、4.94、6.25 亿元，对应PE分别为18.9X、15.7X、12.4X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动：在通胀大背景下，公司的主要原材料纯碱、天然气等价格面临波动的不确定，对公司成本造成扰动；

    　　下游需求不及预期：公司下游与轮胎、饲料行业比较相关，如果全球经济衰退导致轮胎需求放缓，饲料行业需求放缓，可能导致公司下游需求不及预期；

    　　行业竞争加剧：如果新公司进入市场导致行业竞争加剧，可能导致产品价格降价及盈利下降的风险；项目投产不及预期：公司预计于2023 年陆续投产泰国二期和福建7.5 万吨募投项目，如果因为疫情等原因对项目建设造成扰动，可能会导致项目投产不及预期的风险。

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