事件：公司发布2023 年业绩预告。2023 年，公司营收突破20 亿元，同比增速突破36%，实现归母净利润2.01~2.13 亿元，yoy+61~71%，实现扣非归母净利润1.78~1.90 亿元，yoy+57~68%。单四季度，公司营收突破5 亿元，同比增速突破12%，实现归母净利润0.67~0.80 亿元，yoy+97~133%，实现扣非归母净利润0.68~0.81 亿元，yoy+125~166%。

    　　营收高增收官，大包装+散称双轮驱动。公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，公司营业收入实现了快速增长，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。

    　　公司重点抓住“大包装升级”战略，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设。同时，公司积极开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，填补渠道空白。单品来看，主力单品深海小鱼已成功培育成为十亿级大单品，新品鹌鹑蛋月销售收入呈现增长趋势（23Q1 末月销1500 万元，23Q2 末月销2700 万元，23Q3 末月销4400 万元）。当前春节备货已经开启，春节错期影响下，24Q1 收入有望实现高增。

    　　成本下降+规模效应释放，利润率提升。我们认为，23Q4 公司净利率或有望提升至双位数，主要系公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升。此外，随着主要产品销售规模扩大，自动化水平提高，上游供应链进一步完善，生产效益逐步提升。

    　　势能不减，24 年高增有望延续。展望24 年，我们认为，小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续，鹌鹑蛋新品有望继续放量，大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长，公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鱼推出，若后续启动扩区域铺货，有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们认为公司24 年收入利润均有望实现高增。我们上调公司23~25 年收入预测至20.91/ 27.26/ 34.20亿元，上调归母净利润预测至2.06/ 2.77/ 3.54 亿元，对应EPS 0.46/ 0.61/ 0.78元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大包装铺货不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

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