事件描述

    公司发布2023 年第四季度经营信息公告：2023 年第四季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量66.30 亿千瓦时，同比下降10.20%；完成上网电量63.09 亿千瓦时，同比下降10.55%。

    事件评论

    来风转弱限制风电出力，新能源业绩全年展望依然稳健。四季度受偏弱的风况影响，公司风电发电量18.37 亿千瓦时，同比减少18.57%，其中海上风电发电量10.93 亿千瓦时，同比减少12.63%，海上风电表现优于风电整体情况；陆上风电完成发电量7.44 亿千瓦时，同比减少25.97%，偏弱的出力或使得单四季度风电业绩有所承压。但得益于前三季度优异的电量表现，公司2023 年全年风电实现发电量54.96 亿千瓦时，同比减少4.08%，其中海上风电发电量达到31.59 亿千瓦时，同比增长4.40%，彰显出公司海上风电的优异性。由于公司海上风电较强的盈利能力，全年公司新能源业绩仍有望实现稳健的表现。

    替代电量保障气电业绩，成本优化助推火电业绩释放。四季度公司煤电完成发电量18.89亿千瓦时，同比减少12.63%。发电量的同比回落主因系去年火电偏高基数及水电下半年出力修复挤压火电出力。热电联产四季度完成发电量19.31 亿千瓦时，同比减少3.01%，热电电量在高基数下依然实现了平稳出力，彰显机组的优异性。四季度公司供热量达到275.43 万吨，同比增长15.00%。全年来看，公司热电发电量降幅仅有0.59%，煤电发电量依然维持15.12%的增长。成本端，四季度及2023 年全年秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价分别为957.69 元/吨及965.34 元/吨，分别同比降低32.98%和23.99%，因此在成本压力显著释放的拉动下，预计公司热电联产及煤电业务业绩将实现显著改善。此外，下半年公司已经开始25.16 亿千瓦时的气电发电权转让交易，气电业绩有望延续增长。因此在多方面的共同影响下，四季度及全年公司火电业务业绩有望实现显著修复。考虑参股火电公司的业绩增长，公司2023 年业绩仍维持稳健预期。

    热电拓展再下一城，股东增持彰显价值。公司于9 月19 日发布公告，表示对泉惠发电增资6.83 亿元，增资后，公司持股比例将由35%提升至51%，泉惠发电正式成为公司控股子公司。泉惠发电旗下有2 台66 万千瓦热电联产机组处于在建状态，按照节能审查意见披露，泉惠发电预计2025 年建成投产，将成为公司利润增长的新来源。而且此前公司曾发布公告，2023 年8 月30 日起，三峡资本持续增持公司股本，截至10 月16 日三峡资本的持股比例由此前的8.47%提升到10.56%。当前时点的大举增持也反映出对公司长期投资价值的认可，公司基本面处于改善通道，当前偏低的估值下资金低位布局带来的估值改善可期。

    投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.04、1.23 元和1.39 元，对应PE 分别为8.19 倍、6.96 倍和6.13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤炭价格非季节性上涨风险；

    2、新项目建设进度不及预期风险。

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