核心观点

    1、钒价有望上行。2023 年公司与大连融科签订的年度框架协议规模为8000 吨，全年履约顺利。今年年度框架协议规模翻倍至16000 吨，占到了全国产量的11.3%，钒钛股份自身产量的34%。

    储能的需求提升对钒金属的需求拉动效应非常明显。而供给端受制于特殊的铁钒分离技术，难以大幅扩张，钒价有望上行。

    2、向产业链下游延伸，开辟新的盈利空间。大连融科是全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。钒钛股份是全球最大的钒原料生产基地，双方强强联合，深度绑定，共享产业链发展红利。同时公司向下游拓展了钒电解液和钒电池业务，盈利空间进一步打开。

    事件

    公司与大连融科储能集团股份有限公司签订《2024 年钒储能原料合作年度框架协议》，2024 年度预计总数量16000 吨（折合五氧化二钒），溢短装±10%，按照目前钒产品市场价格计算，交易总金额约15.68 亿元。

    简评

    1、框架协议规模翻倍，钒液流电池原料需求旺盛。

    2023 年公司与大连融科签订的年度框架协议规模为8000 吨（折合五氧化二钒），全年履约顺利。今年年度框架协议规模翻倍至16000 吨，显示了钒液流电池的旺盛需求。

    2、深度绑定上游客户，强强联合高度受益于产业链发展大连融科是全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。钒钛股份是全球最大的钒原料生产基地，双方强强联合，深度绑定，共享产业链发展红利。

    3、钒液流电池电解液需求旺盛，钒价有望上行2022 年国内五氧化二钒产量14.2 万吨，公司产量4.7 万吨。与大连融科1.6 万吨的协议占到了全国产量的11.3%，钒钛股份自身产量的34%。储能的需求提升对钒金属的需求拉动效应非常明显。而供给端受制于特殊的铁钒分离技术，难以大幅扩张，钒价有望上行。

    4、从钒原料供应商纵向延生，开辟新的盈利空间2022 年公司与大连融科设立合资公司，第一阶段2000 立方米/年电解液产线目前已完成设备安装和热负荷试车调试，正在开展试生产有关工作；第二阶段60000 立方米/年钒电解液产能将择机推进。此外，公司与国家电投集团西南能源研究院有限公司、攀枝花市人民政府、大连融科等多方签署战略合作协议，公司钒电池业务未来订单可期，钒电池有望为公司开辟盈利成长空间。

    投资建议：预计公司归母净利润分别为14.8/18.6/21.4 亿元，对应当前股价2023/2024/2025 年PE 估值为19/15/13 倍，考虑到公司在钒行业地位和成长性，维持公司“买入”评级。

    风险分析

    （1）钒价波动风险。钒业务是公司主要毛利来源，2022 年钒业务毛利占比76%；钒价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与钢铁、钒电池等发展密切相关。钒价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若钒价下跌5%/10%，2024 年公司归母净利润将下降17%/34%。

    （2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    （3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

    （4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。

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