投资要点：

    　　事件：公司公告拟收购Lubambe 铜矿。公司拟新设境外全资子公司以1 美元收购KBI 持有的LCML 之80%股权，并以1 美元收购LCHL 向LCML 提供的8.6 亿美元贷款所形成的债权，若顺利完成，公司将拥有Lubambe 铜矿80%的权益。

    　　标的公司相关情况：据公司公告，1）股权结构：EMR（专注于矿山资源的专业私募股权公司， 资产管理规模50 亿美元）通过LCHL 及KBI 拥有标的公司80%的权益，其余20%股权由赞比亚政府持有。2)收购原因：由于多方面原因，矿山一直无法达产，同时由于基金可投资及持有的时间限制，卖方选择退出该项目。公司自2017 年开始承接Lubambe铜矿井下矿山服务业务，目前正在履行的合同为《鲁班比铜矿有限公司地下采矿南翼开拓和生产运营合同》，合同期自2023 年6 月1 日至2026 年6 月30 日，对矿山资源及运营情况有一定了解，收购该铜矿符合公司“矿服+资源”的长期发展规划。3）标的公司、资产概况：模拟测算LCML 2022 年净利润为-5832 万美元，受井下生产能力及选矿厂自身问题的制约，自2012 年投产以来一直未达到设计能力（矿石年处理量250 万吨，2022年精矿含铜产量1.8 万吨）。4）铜矿资源情况及未来规划：截至2023 年9 月30 日，Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660 万吨，铜品位1.95%，矿山设计规模为250 万吨/年，据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25 万吨，爬坡期投资为1.1 亿美元（爬坡期3 年），维持运营投资1.9 亿美元，吨铜现金成本5591 美元/吨，吨铜总成本6764 美元/吨，按照铜价8300 美元/吨、排产期14 年计算，项目年均税后利润1269 万美元，税后财务内部收益率17.36%。5）买方及卖方贷款：在部分约定的先决条件满足的前提下，LCHL 将向买方提供4050 万美元贷款提供至LCML，基本还款义务触发时点为自2027 年1 月1 日开始的每一个日历年度，当年度平均LME 现货结算价高于8818 美元/吨时，对超出部分买方将根据协议计算偿还卖方贷款，所有年度合计支付金额不超过5500 万美元。

    　　维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定，开拓海外市场，铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。23 年公司进入铜、磷矿收获期，业绩弹性增强，“服务+资源”业务模式协同效应渐显，维持原盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为10.0/20.5/23.1 亿元，对应PE 分别为22/11/10 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；海外资源项目开发不及预期；应收账款占比较高；地下矿山开发服务安全风险

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