23 年净利润高增，维持“买入”评级

    　　国泰集团发布2023 年业绩预告，公司预计23 年实现归母净利润2.87-3.31亿元，同比增长100.00%-130.00%，预计实现扣非净利润2.55-2.99 亿元，同比增长126.94%-165.25%。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润3.00/3.76/4.31 亿元，对应PE 分别20/16/14X。可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑到公司正在进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予公司24 年21X 目标PE，对应目标价12.60元（前次目标价13.20 元），维持“买入”评级。

    　　剔除22 年子公司商誉减值影响后，公司23 年净利润仍实现稳健增长考虑到2022Q4 控股子公司太格时代计提商誉减值损失1.20 亿元，剔除该影响后，公司2023 年归母净利润同比增速约为+8.79%至+25.11%；单季度来看，公司23Q4 预计实现归母净利润6177.76 万元-1.05 亿元，剔除22Q4子公司商誉计提影响后，23Q4 单季度归母净利润同比增速约为-2.67%至+65.25%，环比增速约为-36.64%至+7.59%。

    　　民爆+军民融合多点开花，高氯酸钾持续开拓新应用领域根据公司公告，2023 年公司业绩预增，主要系：1）受益于民爆行业产品结构调整，电子雷管全面替代普通雷管，公司电子雷管业务收入利润实现大幅增长，同时工业炸药产销两旺，带动公司民爆一体化产业经营业绩稳定增长；2）受益于高氯酸钾行业环保政策从严从紧，同行业环保不达标的相关企业停产限产，公司高氯酸钾生产未受影响，并同时开发适用于军工领域、汽车安全气囊领域的新产品实现稳定量产，带动公司高氯酸钾业务营业收入、净利润大幅增长。

    　　深度介入军民融合领域，未来成长潜力可期

    　　公司前身为江西国防科工办下属企业，以民爆资质优势深度介入军民融合领域，公司旗下的省级军民融合企业总数达到 7 家。全资子公司新余国泰是国内最大军用无人靶机火箭助推器生产企业；控股孙公司永宁科技为高氯酸钾龙头；拓泓新材和三石有色主要产品为钽铌化合物，2024 年完全投产后年产能可达 1500 吨；控股子公司澳科新材拥有武器装备科研生产单位二级保密资格，产品应用于特种弹药。公司基于现有军工产业领域业务进一步发展，“十四五”期间军民融合板块业绩有望进一步释放。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。

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