事件：公司发布2023 年度业绩预增公告，预计2023 年度实现归母净利润7.9-8.5 亿元，同比+84.2%至+98.2%，中值8.2 亿元。以此测算，2023Q4 预计公司实现归母净利润1.62-2.22 亿元，中值1.92 亿元，同比/环比分别+10.75%/-33.4%。

    2023 年公司业绩高增，主要来自于：1）公司积极调整产品结构，同时推进越南一二期及扎佐四期的建设，产销量较上年均实现增长；2）年内原材料均价处于相对低位，叠加越南工厂产能利用率提升，公司产品毛利率上行。

    四季度环比有所下滑，或主要受到原材料及费用计提影响。1）从我们跟踪的轮胎原材料综合指数看，2023Q4 原材料平均成本较Q3 提升约6%，约影响公司毛利率2-3PCT。当前原材料成本已回落至9 月初上涨前的水平，预计Q1 原材料成本端有望实现修复。2）四季度费用计提是季节性问题，轮胎企业通常会在年末计提经销商返点、资产报废、年度应收账款坏账处置等费用。参考22Q4 公司销售+管理费用环比22Q3 增加1.22 亿元，预计23Q4公司也进行了一定的费用计提。

    公司越南二期+扎佐四期已批量生产，预计持续贡献业绩增量。据公司去年11 月在投资者互动平台的回复，扎佐四期项目第一阶段20 万条/年非公路胎产能和越南二期项目于23Q3 开始批量试产，11 月中旬项目产能均达到设计产能60%。1 月9 日公司公告拟以自有资金4 亿元对全资子公司“前进投资公司”增资，增资完成后后者将向全资孙公司“越南公司”增加投资5808.9万美元。预期随着新项目投资的增加及设备的安装调试持续推进，两大重点项目有望在24 年进一步贡献业绩增量。

    关注泰国全钢胎反倾销关税初裁，对越南全钢工厂的边际影响。预计美国对泰国全钢胎的反倾销初裁将于今年3 月至5 月作出。2022 年泰国全钢胎进口量占美国总进口量超40%，若本次裁定加征反倾销关税，有望推动公司越南工厂全钢胎的利润边际提升。

    投资建议：基于公司业绩预增公告，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由7.91/11.98/16.09 亿元调整为8.32/11.06/14.66 亿元，对应当前PE 分别为8.3x/6.3x/4.7x。参考公司历史估值，我们给予公司2024 年10 倍目标PE，对应目标价9.20 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

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