贵州轮胎：差异化竞争，专注细分赛道

    　　公司采取差异化发展战略，专注细分赛道。产品方面，公司专注于商用轮胎领域，尤其是毛利率较高的非公路轮胎（包括工程机械胎、农业机械胎、工业车辆胎和特种轮胎），在竞争日益激烈的轮胎行业里开辟出一条“蹊径”。公司产品矩阵丰富，拥有“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”、“金刚”等品牌，是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。截至2022年末，公司拥有卡客车胎产能600 万条/年，非公路胎产能320 万条/年（产能位于国内上市公司第一名），在建卡客车轮胎产能80 万条/年，非公路轮胎53 万条/年。

    　　轮胎行业：需求穿越周期，竞争格局良好

    　　需求端，全球轮胎市场空间超1700 亿美元，规模保持稳定增长。轮胎行业以替换市场为主，受益于汽车保有量提升，需求长期得到支撑。全钢胎替换需求占比较半钢胎更高，与宏观经济关联度高，长期来看，随着全球经济的稳步增长，全钢胎消费占比有望提升。供给端，海外龙头市占率下降，国产轮胎产品具备高性价比，市占率逐步提高。环保趋严背景下，国内落后产能持续出清，龙头胎企不断提升资本开支与产能规模，市场份额持续提升。成本端，拐点已现，原材料成本高位回落，海运费恢复至疫前水平。轮胎行业迎来困境反转，景气度有望持续提升。

    　　布局全球战略，公司受“双反”影响有限

    　　我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的近60%，主要出口地区为美国和欧洲等，出口依存度较高。近年来，欧美实行的“双反”政策对我国轮胎出口影响较大。在此背景下，国内胎企纷纷寻求海外建厂以破解“双反”壁垒。2018 年，公司开始布局海外工厂。受益于产品结构，公司受“双反”影响有限。公司越南基地暂不受欧美“双反”政策影响，贵阳基地非公路胎“双反”税令解除，卡客车胎税率享受行业平均税率，“双反”影响总体有限。

    　　投资亮点：强产品+高成长+低估值，布局正当时研发能力领先，产品具备硬实力：公司注重研发创新，持续开发出一系列拳头产品，轨道轮胎填补国内空白，Speed 高端系列、三超系列产品深受广大卡友青睐，EV 系列轮胎顺利切入新能源汽车赛道，农业子午线轮胎系列荣获“2021 中国农业机械年度TOP50+优秀配套供应商”。

    　　国内国外双基地，成长动能充足：公司建有贵阳扎佐和越南龙江双基地，现有卡客轮胎产能600万条/年和非公路轮胎产能320 万条/年。在建项目有“扎佐四期38 万条/年全钢工程子午线轮胎智能制造项目”和“越南二期95 万条/年高性能全钢子午线轮胎项目”，远期规划扎佐五期、六期和越南三期项目，打开未来成长空间。估值低于行业，布局正当时：公司估值常年低于轮胎行业平均水平，截至2023 年8 月25 日，PB 仅1.3 倍。随着贵阳基地改造升级和越南基地逐步投产，公司价值有望重估，迎来布局时点。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司为国内商用轮胎龙头，采取差异化竞争策略，专注卡客车胎、非公路胎细分赛道。公司研发能力领先，产品具备硬实力，国内国外双基地发力，成长动能充足。预计公司2023-2025 年净利润分别为7.5、11.1、12.9 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 项目建设进度不及预期；

    　　2、 下游需求不及预期；

    　　3、 原材料价格波动；

    　　4、 盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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