风机制造后起之秀，业绩快速增长。公司主营业务包括风电机组的研发、制造与销售业务以及风电场设计、建设、运营管理业务。2020年受益于风电抢装并凭借成本优势，公司业绩实现飞速增长。后续进入平价时代，2023年Q1-3实现营收74.90亿元，同比增长 18.04%，归母净利润 10.31 亿元，同比下降 1.21%。

    海上风电前景广阔，海外出口时机成熟。

    （1）国内外海上风电需求旺盛：看国内，各省已发布的“十四五”海上风电新增装机规划总量近60GW，同时在军事、单30政策影响有限、航道问题逐步解决的情况下，24-25年国内海风需求释放驱动力将进一步增强。看海外，欧洲对海上风电规划容量的规模较大，英国/法国/德国规划2030年海风装机达到50/35/30GW；北美地区海上风电的开发潜力巨大，美国规划到2030年/2050年海风装机为30/110GW；日本、韩国、越南等亚太地区国家海上资源丰富，海外市场未来有望持续贡献全球海风增量。

    （2）国内整机厂商更具性价比，出海大势所趋：大型化方面，国内厂商基本追上国外厂商甚至超越。价格方面，维斯塔斯/Nordex的风机综合平均售价在5000-7000元/kW，而国内2023年陆上均价区间在1700-1900元/kW，海上均价区间为3500-3700 元/kW，国内厂商价格优势明显，具备性价比。

    各环节全方位布局，打造强大成本优势。据公开项目不完全统计，2023年公司的中标均价（含塔筒）不到2000元/kW，相比其他主流整机厂商中标均价较低。在保持低报价的同时，公司单位材料成本处于较低水平并稳定下降，从2020年的1760.56元/kW下降至2022年的1567.78 元/kW，使得公司单位毛利显著领跑同行。（1）产业链上下一体化：公司通过自产叶片和发电机等风机核心零部件节约材料成本，并通过参股、战配等方式，实现与齿轮箱、轴承等关键供应商的战略绑定，打造了具有供应安全、成本优势的供应链条。

    （2）产品设计创新：以度电成本最优为目标，实现叶片、电机与整机协同设计，同时实现叶片和结构件轻量化，促进整机产品减重、降低成本、提升可靠性。

    （3）贯彻双馈路线：公司深入双馈技术路线扩大成本差异，并在此基础不断创新改进，使得风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大优势。

    依托自身成本优势，“双海”战略创造新业绩增长点。

    （1）海外出口：公司加强海外市场开拓力度，重点布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等地区，拥有三一重能欧洲研究院和三一印度风能两家海外子公司，公司目前已中标多个哈萨克斯坦项目。

    （2）海上风电：2023年3月底，公司9MW海上风电机组于东营风电装备产业基地下线，该机组是以“箱变上置高速双馈”为技术路线的首批海上风电机组，标志公司正式进军海上风电市场。公司又在2023年北京风能展中发布了13/16MW海上风电机组，未来发展值得期待。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入170.74/209.36/245.86亿元，同比增长38.5%/22.6%/17.4%，实现归母净利润18.21/21.26//23.93 亿元，同比增长10.5%/16.7%/12.6%，当前股价对应PE为16.2/13.9/12.3倍。伴随风电行业高景气，一方面公司风机业务订单量持续上升，产品结构优化（海上产品后续推出+海外市场拓展），叠加成本优势不断巩固，盈利能力不断提升；另一方面，公司持有风电场资源，滚动开发模式打开公司业绩向上空间，因此看好公司整体业绩发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品质量风险、行业规模测，算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

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