稳健成长，上调今明两年产量目标：根据公司2024 年经营策略公告，公司设定2024-2026 年净产量目标分别为7-7.2 亿、7.8-8 亿、8.1-8.3 亿桶油当量，按产量目标中枢计算，2024-2026 年净产量增速分别为5%、11%、4%。其中2024 年产量目标中中国和海外占比分别为69%、31%，按中枢净产量目标7.1 亿桶油当量计算，预计24 年国内和海外产量目标分别为4.9 亿、2.2 亿桶油当量，同比增速分别为4%、9%。对比公司此前发布的2023 年经营策略公告中提到的，2024、2025 年净产量目标6.9-7 亿、7.3-7.4亿桶油当量，均有所提升。公司产量目标提升预计将来自于多个计划投产的重要新项目，包括中国的绥中 36-1/旅大 5-2 油田二次调整开发项目、渤中 19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西 Mero3 项目。

    贯彻增储上产，资本开支迈上新台阶。公司预计2023 年资本支出约为1280 亿元，明显高于此前宣布的1000-1100 亿元目标。展望2024 年，公司资本开支目标为1250-1350亿元，较2023 年预计的1280 亿元资本支出或小幅提升。2024 年公司资本开支结构为：勘探、开发和生产资本化支出预计占比分别为 16%、63%和 19%，其中勘探策略为聚焦寻找大中型油气田，开发投资的重点项目为国内的深海一号二期天然气开发项目和绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目等和海外的圭亚那项目和巴西项目等，生产资本化投资重点主要在持续深化调整井井位部署研究，提升单井产量等方面。

    油价维持高位震荡，业绩仍有保障。考虑到24Q1 OPEC+实施自愿减产导致供应端收紧，同时美国原油产量增长不及预期，且战略储备处于历史较低位置，后续仍有补库需求，美国能源署预计2024 年布伦特原油均价将保持在82 美元/桶的高位，同比基本持平，支撑公司作为专注上游勘探开发业务企业的业绩表现。

    市值管理纳入央企负责人业绩考核，公司未来分红有望持续提升。根据中证网新闻，1 月24 日，国务院宣布将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。根据公司公告，22-24 年公司股息支付率不低于40%，受央企市值管理考核政策带动，未来公司有望持续提高分红。

    投资分析意见：考虑到矿权出让收益和油价下滑影响，我们下调2023-2025 年盈利预测至1257、1325、1389 亿（原为1358、1384、1420 亿），对应PE 估值分别为8X、8X、8X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出，随着公司增储上产以及低碳转型，预期业绩具有较大提升空间，参考1 月24 日可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.6），给予公司2 倍PB，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等。

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