事件：公司预计2023 年实现归母净利润7.56-8.60 亿元，同比增长45%-65%；扣非归母净利润7.30-8.27 亿元，同比增长50%-70%。其中，公司预计23Q4实现归母净利润0.91-1.95 亿元，同比下降10%-58%；扣非归母净利润0.80-1.77亿元，同比下降13%-61%。

    23Q4 消费疲软以及高基数下，预计强爽收入增速放缓。

    在22 年不信邪挑战赛、与爆款游戏永劫无间联名等活动加持下，强爽收入自22年下半年以来持续攀升，22Q4 公司整体收入同比增速达39.5%。除了高基数影响，23 年以来消费者购买力下滑、更加追求性价比，强爽等产品作为非必需消费品需求增长逐步放缓。我们预计公司23Q4 整体收入同比微增。

    预计费用投放加大，致23Q4 利润承压。

    11 月底强爽上新龙年限定罐，推出拉环扫码中黄金的活动，最高可获得价值38888 元的强爽定制龙年浮雕金条。活动推出后公司加大力度宣传，预计发放较多奖品导致费用加大。此外强爽收入与毛利率呈正相关，主要由于强爽毛利率较高，以及高销量摊薄固定成本；随着强爽收入增速放缓、收入占比下降，预计对毛利率造成一定影响。受前述因素影响，23Q4 公司利润承压。

    行业景气度仍在，建议关注烈酒业务进展。

    中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。短期看，强爽高基数下增长承压，但微醺业务收入呈现恢复趋势。此外，公司亦探索烈酒业务，寻求新的增长。目前已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶等多种风味威士忌，7 月上市定位高端的“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，随着后续产品矩阵的不断丰富，有望为公司业绩带来新的增量。

    盈利预测、估值与评级：考虑到当前消费仍较为疲软，以及业绩预告表现，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别至8.14/11.33/14.62 亿元（分别下调12%/10%/12%），折合EPS 分别为0.78/1.08/1.39 元，对应PE 分别为29x/21x/16x，预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道，百润作为行业龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

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