核心观点

    　　公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润42.0-48.0 亿元，同比下降29.6%-38.4%；实现扣非归母净利润31.0-36.0亿元，同比下降44.5%-52.2%。Q4 公司主要产品价格快速下跌导致公司盈利能力承压。同时公司参股公司股权的处置带来的一次性账面亏损对业绩产生较大的负向影响。我们预计公司沙特项目有望在24 年启动，后续硅片盈利能力修复情况需关注硅片库存去化情况以及下游需求恢复强度。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度业绩预告

    　　公司预计2023 年实现归母净利润42.0-48.0 亿元，同比减少29.6%-38.4%；实现扣非归母净利润31.0-36.0 亿元，同比下降44.5%-52.2%。

    　　简评

    　　Q4 产业链价格探底，公司主营业务盈利承压

    　　Q4 公司主要产品价格快速下跌导致公司盈利能力承压。按中值计算，公司Q4 单季度归母净利润-16.9 亿元，同比下降193.0%，环比下降202.3%，扣非归母净利润-19.6 亿元，同比下降230.8%，环比下降230.7%。

    　　参股公司股权处置亏损拖累Q4 业绩

    　　根据公司此前公告，公司拟将参股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司的27%股权转让给国通信托有限责任公司，2023 年12 月29日本次参股公司股权转让的商业交割条件已成就。Q4 公司参股公司股权的处置带来的一次性账面亏损对业绩产生较大的负向影响。

    　　海外布局加速，沙特阿拉伯项目有望2024 年启动2023 年底公司晶体产能预计达180GW。公司20GW 沙特阿拉伯硅片项目有望在2024 年启动，公司已与Vision Industries 签订联合开发协议单，约定成立合资公司，并约定签署股东协议等一揽子协议，落实项目实施等具体合作事项。

    　　展望24 年硅片环节盈利需关注去库存及需求复苏情况1-2 月产业链仍处于去库周期，硅片环节盈利能力预计仍将会低位运行。3 月下游排产环比逐步复苏，我们认为届时硅片单瓦盈利走势需要观察硅片库存去化情况以及下游需求恢复强度。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润44.8、30.4、40.1 亿元，对应2024 年1 月26 日PE 估值13.7、20.2、15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业需求恢复不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业需求恢复不及预期，将会对公司光伏硅片、组件、电站等业务都造成较大的负面影响。

    　　2、硅片环节竞争加剧的风险。行业处于N 型迭代关键期，落后产能逐步出清。倘若行业竞争进一步加剧，公司N 型硅片出货不及预期，公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

    　　3、项目进展不及预期的风险。倘若公司扩产项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。

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