本报告导读：

    2023 年业绩预告符合预期，全年核心品牌经营数据恢复超19 年，中高端核心品牌将加速发展，减亏和效率改善将贡献增量。

    投资要点：

    业绩预告符合 预期，增持。考虑拓店节奏及景气度，下调2023/24/25年EPS 至0.72/0.86/1.04（0/-0.07/-0.14）元，考虑公司为行业龙头，给与24 年高于市场平均27xPE 估值，维持目标价23.25 元。

    业绩预告简述：公司公告，预计2023 年实现归母净利7.7-8.3 亿元，归母扣非净利为7-7.6 亿元， 2019 年归母净利润为8.85 亿，归母扣非业绩8.16 亿元。23Q4 单季预计归母净利为0.85-1.45 亿元，归母扣非净利为0.75-1.35 亿元。

    商旅拖累恢复度环比放缓。①2023Q4 业绩和经营数据恢复度环比均放缓，（业绩恢复51%~87%VS23Q3 为115%，RevPAR 恢复100.3% VS23Q3 为116.6%），商旅需求波动影响较大。②恢复度与行业标杆仍有差距，首旅中高端核心品牌已经在加速。③拓店节奏相比此前有所加速，但仍有较大提升空间，核心品牌拓店Q3-Q4 明显加速，单季新开提升至140+水平；但门店调整步伐也同步加速，特别是轻管理门店加速关店，23Q4 云酒店净减少21 家，表明轻管理体系也处于质量调整中。

    中高端核心品牌发展提速，减亏效率改善将贡献增量。①2023Q1 低基数，直营业务普遍亏损，2024 预计业绩同比会有较为明显恢；②旗下核心中高端品牌逸扉等24 年随着逐步成熟有望减亏；③2023H1仍有减值损失等确认，随着行业恢复该部分预计同样改善。

    风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。

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