预告2023 年盈利同比转亏

    　　用友网络公告2023 年度业绩预告：公司预计2023 年全年收入同比增长5.0%-6.0%至97.25-98.20 亿元；归母净亏损8.80-9.80 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损11.00-12.00 亿元。单季度看，公司预告区间中值对应4Q23 实现收入同比增长10.9%至40.65 亿元，净利润同比减少86.8%至1.00 亿元。由于组织架构模式转型扰动订单结构、交付效率仍需提升，加之人员规模扩张下的费用端投入高于预期，公司收入端表现基本符合我们预期，利润表现低于我们预期。

    　　关注要点

    　　组织架构转型扰动订单结构，逆势扩招至投入加大拖累利润表现。2023 年的组织架构变革对业绩的不利影响在下半年已有环比改善，2H23 营业收入同比增长11.0%-12.7%（1H23 为同比-4.7%），全年千万元级以上合同额同比+70%；但行业化变革下L2 腰部客户覆盖力度及客户交付效率仍需提升，致使综合合同额同比增速回落至17%，扰动收入及利润表现。成本费用方面，2021-2022 年为抢抓企业数智化与国产化机遇净增加员工7,301 人，2023 年平均人数较2022 年增加1,896 人，行业化变革后差旅及市场营销费用增加，加之支持生态伙伴发展，项目实施、开发费用、无形资产摊销增大，公司全年成本费用同比+17%（增加16 亿元），拖累利润端表现。

    　　2024 着眼经营效益全面提升，业绩有望逐渐修复。公司计划2024 年将推进高效益经营，着力实现营收增长、运营效率提升与利润释放的三大目标，并落实在优化激励考核与行业事业部制等方面。2023 年超大型客户拓展硕果累累，突破招商局集团、中国中化、中国中车、比亚迪等100 家标杆客户。伴随BIP与NC交付效率提升、标杆客户服务经验在行业端的复制，我们认为L2 客户覆盖提升有望提振公司在大型客户领域业绩表现。展望2024年，伴随架构转型完成、经营回至正轨，叠加人员成本控制，我们认为公司业绩有望逐渐修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到组织架构调整对订单与收入的阶段性影响，以及人员成本较为刚性，下调2023/2024 年收入预测7.2%/10.6%至97.28/111.46 亿元；2023 年盈利预测由盈利1.20 亿元调整为净亏损8.89 亿元，下调2024 年盈利预测56.6%至3.00 亿元，引入2025 年收入/利润预测128.85/5.98 亿元。我们将估值切换至2024 年SOTP，下调目标价27%至16 元，较当前股价有26.4%的上行空间。考虑到公司在国产ERP中的龙头低位，维持跑赢行业评级。当前股价对应4.4/3.9 倍2023/2024 年市销率。

    　　风险

    　　行业化组织变革影响持续；研发及销售端投入超预期；订单拓展不及预期。

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