核心观点

    　　2023 年轮胎行业持续景气，公司的下游客户需求旺盛，业绩实现增长。2023 年年度预计实现归母净利润13.0-14.2 亿元，同比增加62.33%到77.31%；实现归母扣非净利润12.5-13.7 亿元，同比增加40.73%到54.24%。公司全球化布局也在顺利推进，泰国工厂二期建成进入满产状态；摩洛哥工厂一、二期有序建设，未来将释放新产能，打开成长空间，加强全球竞争力。此外，反倾销复审终裁结果落地，森麒麟泰国开始适用单独税率1.24%，税率的降低将提升公司产品竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度业绩预告

    　　公司于2024 年1 月28 日发布2023 年度业绩预告，2023 年年度预计实现归母净利润13.0-14.2 亿元，同比增加62.33%到77.31%；实现归母扣非净利润12.5-13.7 亿元，同比增加40.73%到54.24%。

    　　其中Q4 单季度预计实现归母净利润3.07-4.27 亿元，同比+121.08%-+207.50%，环比-20.70%-+10.29%；实现扣非归母净利润2.93-4.13 亿元， 同比+285.32%-+443.13% ， 环比-21.69%-+10.38%。

    　　简评

    　　轮胎行业持续高景气，森麒麟下游需求旺盛

    　　2023 年度，以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。旺盛的下游需求推动公司业绩增长，2023 年年度预计实现归母净利润13.0-14.2 亿元，同比增加62.33%到77.31%。未来伴随海内外需求持续放量，海运费、原材料价格维持低位，保持产销两旺的状态，盈利有望持续增长。

    　　海外多地发力支持全球布局，智能制造工厂加强实力2023 年三季度，公司泰国二期“年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”完全建成，进入满产状态，公司海外产能大幅提升。10 月21 日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥正式开工建设，一期投入资金2.97 亿美元，项　　目年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎；拟自筹资金1.93 亿美元建设摩洛哥二期项目。摩洛哥工厂是森麒麟继泰国、西班牙后的另一海外基地，地理位置绝佳，与90 多个国家地区均有贸易往来，项目建成后，将大幅提高森麒麟的全球竞争力。同时，公司也在积极推进西班牙项目的建设。海外多地建设同时发力，森麒麟“833plus”战略规划加快推进，全球化布局进一步完善，能够有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本，增强硬实力，提高海外竞争力。

    　　反倾销复审终裁结果落地，公司产品竞争力与盈利能力提升2024 年1 月25 日，公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果。森麒麟泰国复审终裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业为4.52%。本次复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。

    　　盈利预测与估值：预计公司 2023、2024、2025 年分别实现归母净利润13.66 亿元、18.92 亿元、22.93 亿元，对应EPS 分别为1.85 元、2.56 元、3.10 元，对应PE 分别为16.23X、11.72X、9.67X。

    　　风险提示：1、原材料价格波动风险：原材料价格受贸易政策、国际形势、行业政策、汇率波动等诸多因素影响，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易摩擦风险：随着美国对韩国、泰国、越南等地发起的反倾销和反补贴调查，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。

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