预告2023 年归母净利润同比下降55%-62%

    　　公司预计2023 年度归属于上市公司股东的净利润为9.0 亿元到10.6 亿元，与上年同期相比减少13.2 亿元到14.8 亿元，同比减少55%到62%。

    　　公司预计扣除非经常性损益事项后，2023 年度归属于上市公司股东的净利润为7.78 亿元到9.38 亿元，与上年同期相比减少13.86 亿元到15.46 亿元，同比减少60%到67%。2023 年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾突出，产品价格同比跌幅较大，导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。我们认为，2024 年三代制冷剂正式进入配额期，产品价格价差修复明显，公司盈利水平有望得到显著修复。

    　　关注要点

    　　4Q23 三代制冷剂价格环比上涨明显。根据公司经营数据披露，公司2023年单四季度HFCs实现营收11.74 亿元（QoQ+8.9%），外销量为5.78 万吨（QoQ-1.7%），销售均价为20,326 元/吨（QoQ+10.7%），制冷剂涨价已逐渐反映至业绩端。根据百川盈孚数据，截至2024 年1 月26 日，R32/R125/R134a/R143 收报21333/38000/29500/52000 元/吨，年初以来已分别上涨15%/15%/14%/66%。随着农历春节后制冷剂进入需求旺季，我们认为，HFCs价格有望延续涨势，公司盈利端有望持续修复。截至2023 年1 月23 日，公司已取得飞源化工51%股权，三代制冷剂配额量进一步增加。我们认为，公司作为三代制冷剂行业龙头市占率进一步提升，有助于提升三代制冷剂行业的定价权，三代制冷剂价格涨幅有望超市场预期。

    　　含氟聚合物材料与含氟精细化学品外销量稳健增长。2023 全年来看，公司含氟聚合物材料/含氟精细化学品分别实现营收20.64/1.39 亿元（YoY-13.28%/+136.99%），外销量为44,186/1424 吨（YoY+23.48%/+13.94%）。公司2023 年将氟聚醚系列产品从氟聚合物材料调入含氟精细化学品，含氟聚合物材料及含氟精细化学品销量实现稳健增长。我们认为，公司氟化工产业链一体化优势明显，制冷剂业务贡献业绩弹性的同时含氟精细化学品及含氟聚合物材料业务有望为公司增添长期成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年产品价格同比跌幅较大，产品毛利率下降明显，我们下调2023 年盈利预测46%至9.97 亿元，2024 年三代制冷剂进入配额期，价格价差有望显著改善，我们上调2024 年盈利预测12%至31.64 亿元，新引入2025 年盈利预测35.76 亿元。当前股价对应2024/2025 年市盈率分别为13.6/12.0x。我们维持跑赢行业评级与20 元目标价，对应2024/2025 年市盈率分别为17.1/15.1x，较当前股价有25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　三代制冷剂价格涨幅不及预期，原料价格大幅波动。

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