事件：2024 年1 月29 日比亚迪发布业绩预告，预计2023 年归属上市公司股东的净利润为290-310 亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023 年扣除非经常性损益后的净利润为274-297 亿元，同比增长75.22%-89.92%。

    　　2023 年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023 年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5 亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4 实现归母净利润86.3 亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92 亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023 年业绩表现优异。

    　　2023Q4 单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4 比亚迪扣非后的单车净利润为0.91 万元，较2023Q3 环比下滑约1400 元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11 月/12 月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000 元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300 万辆的年销量目标，公司在2023Q4 投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量*666 元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4 比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为核心原因在于：1）2023Q4 海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1 个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4 碳酸锂均价为14.1 万元/吨，较2023Q3 下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4 比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8 分别批售了5712/2001 辆；且2023Q4 公司共计出口新能源车9.7 万辆，环比增长2.6 万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4 比亚迪共批售新能源车94.1 万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。

    　　展望2024 年，我们认为公司业绩有望持续高增长：

    　　1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024 年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5 后，方程豹品牌还会有豹3/8 两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7 也有望与U8 形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。

    　　2）销量基本盘有望再上台阶：2023 年比亚迪在10-15 万和15-20 万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024 年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L 及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20 万价格带实现突破。此外DM 车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。

    　　3）出海脚步持续加快：公司2023 年全年共计出口新能源车24.3 万辆，表现亮眼。展望2024 年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV 等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

    　　投资建议：由于2023Q4 公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025 年归母净利润的预测分别至299.2、404.3 以及487.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为 17.4、12.8 以及10.7 倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024 年20x PE，对应6 个月目标价277.8 元/股。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

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