核心观点：

    　　事件：分众传媒发布2023 年业绩预告。2023 年，公司预计实现归母净利润48.0~49.8 亿元，同比增长72.05%~78.50%；扣非净利润43.5~45.3 亿元，同比增长81.69%~89.20%，主要由于广告营销大盘逐步复苏，公司作为梯媒龙头，受益于广告主投放预算的回暖，营收增长；同时通过数字化手段和新技术应用，不断提升服务能力和运营效率，毛利率稳步上涨。单季度看，23Q4，公司预计实现归母净利润12.0~13.8 亿元，YoY+81.7%~109.0%，QoQ-12.6%~+0.5%；扣非净利润10.9~12.7 亿元，YoY+146.6%~187.2%，QoQ-15.0%~-1.0%，同比去年低基数大幅修复；收入环比预计较稳定。主要由于宏观环境和消费保持弱复苏态势，双十一表现正常，双十二取消，静待广告主投放信心的进一步修复。预计全年非经常损益4.5 亿元，Q4 非经常损益1.05 亿元。

    　　持续高分红回报股东：23 年12 月，公司发布未来三年（24-26 年）股东分红回报规划公告，每年度按不低于当年归母扣非净利润的80%进行现金分红。2020-2022 年，现金分红总额16.6/48.8/60.7 亿元，对应当年年底股价的股息率分别为1.17%/4.13%/6.29%，保持高分红率。

    　　微观层面看，1 月快消等行业广告主投放力度加大，品牌与抖音、天猫、京东等电商平台年货节联动营销内容增多，平台自身也有年货节广告投放。预计随消费复苏，广告主需求有望持续修复。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年营收分别为119.07、136.27 亿元，归母净利分别为49.28、55.34 亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大，随着宏观经济和消费逐步复苏，业绩有望持续修复。参考可比公司，我们给予分众传媒24 年20X PE，对应合理价值7.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。

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