事件：公司披露23 年度业绩预告。公司预计23 年实现营业收入224.80-236.03 亿元，同比增长0-5%。预计23 年实现归母净利润29.57-32.26 亿元，同比增长10-20%；扣非后归母净利润27.22-29.81 亿元，同比增长5-15%。

    　　业绩符合市场预期。以预告中枢测算，公司23Q4 收入同比增长约4%，归母净利润增长约12%，对应归母净利润率约12%。1）大家居趋势下，判断整装渠道仍是最重要的增长驱动力。23 年围绕大家居战略，公司深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，加速推进大家居战略布局。2）降本增效下盈利能力提升明显。23 年公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，23 年毛利率同比上升，整体盈利水平提升。

    　　大家居及性价比套餐深化下，24 年有望维持稳健增长。展望24 年，我们认为增长动力主要来源于大家居战略的持续深化、性价比套餐提升引流能力、存量及线上流量的获取。1）大家居战略深化：随着组织架构改革平稳过渡，单品类门店有望向大家居门店迭代升级，运营效率有望进一步提升；同时整装渠道优势明显，份额有望进一步提升。2）性价比套餐提升引流能力：既9 月推出限时699 引流套餐后，10 月底公司推出29800 全案大家居套餐，契合当前消费偏好，争夺小品牌份额。3）存量及线上流量获取：线上流量方面，公司持续加大线上相关流量入口的资源布局，包括大IP、电商节、明星直播间、短视频等，23H1 通过线上获取并有效输送到终端的流量同比增长近40%；同时持续赋能经销商自主运营自媒体账号，加强对本地流量获取。存量流量方面，公司加速在终端推进适旧、适老的产品套餐及快速换新服务；另外在大家居战略下，联合、整合硬装合作资源，给客户提供便捷、高效、快速的改造服务，以厨卫空间的存量旧改业务为突破切入口，获取并转化存量房改造需求流量，逐步拓展存量需求市场。

    　　投资建议：短期看组织架构调整平稳过渡，性价比套餐提升引流能力，同时公司持续加强存量和线上流量获取，24 年有望保持稳健增长，市场份额进一步提升。中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2023-2025 年归母净利润为30.90、35.30、40.00 亿元，对应PE 为12.8、11.2、9.9，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

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