核心观点：

    Q4 归母净利-18.1 至1.9 亿元。据公司23 年业绩预告，23 年公司预计实现归母净利42 亿元至62 亿元，同比降79.52%至69.76%，预计实现扣非归母净利23 亿元至34 亿元，同比降88.47%至82.96%；其中，23Q4 预计实现归母净利-18.1 亿元至1.9 亿元，环比下降19.7 亿元至增加0.3 亿元。

    Q4 锂价继续回落，未来看成本强支撑。据Wind，23 年碳酸锂均价25.87 万元/吨，同比降46.38%，氢氧化锂均价26.33 万元/吨，同比降43.85%；Q4 碳酸锂、氢氧化锂均价分别为14.05、12.94 万元/吨，同比降74.56%、76.39%、环比降41.60%、42.12%。我们预计23-25年碳酸锂需求年增速在20%左右，资源端90%现金成本分位线（7-8万元/吨）或为碳酸锂价格提供强支撑。

    资源端关注量增预期和自供率提升。据MR 四季报，23 年Mt Marion产量（LCE，50%权益，下同）2.56 万吨，同比增20.3%；其中，Q4产量0.86 万吨，同比增47.7%，环比增47.2%。阿根廷C-O 盐湖已投产，一期满产后年产能4 万吨LCE。同时，Mt Marion 的扩产、Mariana盐湖、C-O 盐湖二期、Goulamina 锂矿等贡献资源端未来增量预期。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为2.99/2.02/2.61元/股，对应最新收盘价的PE 分别为11.4/16.8/13.0 倍。行业处于底部位置，公司为板块龙头，自供率提升将加深公司的资源周期属性，我们认为给予公司24 年20 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为40.41 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为24.82 港元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。下游需求不及预期；成本上升风险；海外项目运营风险；汇率波动风险。

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