预测4Q23 扣非归母净利润同比增长19.78%

    　　公司公告2023 年业绩快报，预计收入16.30 亿元，同增6.89%；归母净利润2.15 亿元，同比-3.19%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比-3.44%。

    　　其中4Q23 收入4.44 亿元，同增4.58%；归母净利润0.61 亿元，同比-31.52%；扣非归母净利润0.56 亿元，同增19.78%。业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　门店扩张稳健，单店表现、团餐承压。4Q23 公司预计收入同增4.58%，环比有所降速，我们测算公司加盟店数量/单店/团餐同比+14%/-10%/+10%左右，增长压力主要源于：1）消费疲软环境下，同区域单店收入贡献同比降低；2）单店贡献低于华东以外的门店占比提升拖累整体单店收入水平；3）公司团餐渠道中大部分为传统客户，下游需求增长承压，但新零售等渠道持续拓展贡献明显。

    　　剔除股权激励首期目标未达成费用冲回影响，盈利能力保持稳定。4Q23 公司扣非归母净利率同比+1.6/环比+0.2ppt至12.6%，剔除限制性股票激励第一期未能达成（2023 年收入、扣非归母净利润目标增速为16%，触发值为12%）致股份支付费用冲回影响，我们预计4Q23 公司盈利能力保持稳定。

    　　成本端，猪肉等原材料价格处于低位；费用端，消费环境疲软下公司亦保持费用投放谨慎；产能方面，4Q23 收入规模环比持平，我们预计产能利用率亦环比持平。

    　　展望2024 年：有望保持快速开店节奏，单店、团餐压力趋缓。1）门店：

    　　公司持续挖掘基地市场以及外埠市场，随华中、广东、湖南、安徽等市场进一步开拓，我们预计2024 年有望保持较快开店速度；2）单店：4Q23 以来单店收入（同区域）呈现企稳改善趋势，我们预计2024 年公司同区域单店收入贡献有望同比持平；3）团餐：随新零售等渠道开拓以及预制菜的试错推广，我们预计团餐渠道收入有望恢复双位数增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求弱于预期，单店贡献、团餐收入承压影响，我们下调2023/24 年收入3.6%/7.9%至16.30/18.74 亿元，新引入2025 年收入预测21.43 亿元；考虑激励费用冲回，基本维持2023 年归母净利润2.15 亿元，考虑2024 年收入调整下调2024 年归母净利润5.3%至2.39 亿元，新引入2025年归母净利润2.70 亿元。当前股价交易于2024/25 年17.0/15.1 倍P/E估值，考虑盈利预测调整及当前板块估值调整，我们下调目标股价37.2%至19.2 元/股，对应2024/25 年20.1/17.8 倍P/E估值，较当前股价有18.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

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