业绩：23Q1-Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为11.86/1.55 亿元（同比+7.78%/+15.52%）;23Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为4.49/0.73亿元（同比+8.13%/+354.55%）。

    　　成本红利下扣非环比增长明显，我们预计Q4 毛利率或仍将环比提升。

    　　①盈利端：23Q3 公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.69/+12.78 个百分点至26.93%/16.43%，23Q3 公司毛利率提升或主因：猪肉价格波动比较小/包材同比降幅明显/费用率控制得当等；净利率提升显著或受益于上半年已消化猪肉价格上涨/股权激励股份支付费用/新增产能折旧费用等成本因素影响，公司紧抓猪肉等原材料价格同比回落契机，通过与供应商签订锁价锁量合同稳定价格，预期后续成本趋势稳定。23Q4 毛利率有望在三季度基础上小幅上升。②费用端：23Q3 公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.74/-0.38 个百分点至5.07%/6.64%,预计未来费用率将延续稳定表现。

    　　23Q3 公司单店收入环比Q2 修复，团餐环比改善显著。23Q3 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他收入分别为3.48/0.06/0.89/0.06亿元（yoy：+3.95%/-11.73%/+31.22%/+3.74%），具体看：

    　　一、单店数量：23Q3 公司加盟店数量同比增加611 家至4970 家，省外展店节奏加速。①Q3 末开始开拓安徽门店，当前开店速度较谨慎；②预计Q4 开店延续Q3 节奏，同时新开拓湖南与安徽市场有望贡献增量。

    　　二、单店收入：23Q3 公司单店规模同比变动-5.17%至9.03 万元/家，门店质量稳定。单店情况和整体趋势保持一致，23Q3 单店收入环比恢复，预期23Q4 东莞工厂在建产能投放有望拉升当地业务规模，后续将继续通过扩展消费场景+增加SKU 等方式提升单店营业额。

    　　三、团餐业务：23Q3 团餐渠道收入占比提升3.48pct 至19.79%，改善明显。

    　　23H1 团餐同比不及预期是基数效应与下游低需求所致，23Q3 情况有所好转，已恢复至正常增长轨道。

    　　四、市场布局：23Q3 华东以外区域贡献加速度。23Q3 华东/华南/华中/华北/ 其他地区营收分别为3.71/0.33/0.27/0.15/0.01 亿元（ yoy ：

    　　+5.11%/+30.34%/+27.64%/+15.95%/-11.45%）。

    　　盈利预测：23Q3 省外拓张加速&团餐恢复明显&盈利端向好为公司亮点。

    　　当前巴比食品门店单店模型发展趋势向上，省外扩张加速下门店加速开店，多策并举助力单店收入稳定向好。考虑到消费复苏情况仍有待观察，我们适度下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润2.2/2.7/3.2 亿元（前值2.2/2.9/3.8 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期

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