本报告导读：

    　　2023Q4 业绩略有下滑，采浆资源和品种丰富度的长期优势不变，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。结合2023Q4业绩初步核算数据及新浆站开设节奏，下调2023-2025 年预测EPS 为0.67/0.80/0.97 元（原为0.71/0.94/1.28 元），参考板块估值给予2024 年目标PE 39X，维持目标价为31.11 元，维持增持评级。

    　　Q4 业绩略有下滑。根据初步核算数据，公司2023 年全年实现营收51.82亿元（同比+21.6%，下同），归母净利润11.03 亿元（+25.2%），扣非净利润10.95 亿元（+28.3%）；单2023Q4 实现营收11.60 亿元（同比下滑14.0%，环比2023Q3 下滑12.9%），归母净利润2.16 亿元（同比下滑23.0%，环比2023Q3 下滑32.7%），扣非净利润2.16 亿元（同比下滑20.4%，环比2023Q3 下滑32.6%），预计受到2023Q1 采浆下滑的传导影响。

    　　新浆站陆续建成，为采浆量增长提供持久动能。依托央企股东影响力及综合优势，公司采浆资源业内领先，根据公告，2023H1 期间76 家在营浆站采浆1125 吨（同比+10.8%），2023 年下半年3 家新浆站获证开始采浆，另有23 家在建浆站2024 年有望陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础。

    　　品种持续丰富，重组8 因子有望贡献增量。公司新品种研发稳步推进，蓉生的国内首款高纯静丙已于2023 年9 月获批，蓉生纤原，兰州血制PCC处于上市注册申请阶段，另有多款产品正在开展Ⅲ期临床研究，有望持续提升吨浆盈利能力。生产不受限于血浆的蓉生重组8 因子亦于2023 年9月获批，为国产第三家，未来几年内有望贡献业绩增量。

    　　风险提示：终端供需变化，新品推广销售不及预期

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