事件：公司发布2023 年业绩快报，实现营业收入51.82 亿元，同比+21.59%；归母净利润11.03 亿元，同比+25.23%；扣非归母净利润10.95 亿元，同比+28.31%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q4 单季度收入利润略有下滑，血制品高景气度持续：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.92/13.99/13.31/11.60 亿元，同比+83.30%/+17.98%/+30.23%/-14.03%；归母净利润2.62/3.05/3.21/2.16 亿元，同比+109.23%/+17.37%/+48.49%/-22.99%；扣非归母净利润2.53/3.06/3.20/2.16 亿元，同比+118.19%/+18.53%/+53.60%/-20.35%。公司Q4 单季度收入利润出现下滑，估计是与公司生产和销售节奏有关。整体来看公司全年业绩实现较快增长，体现出血制品行业的高景气度，随着公司采浆量的提升，以及层析静丙等新产品的持续放量，公司未来将保持长期稳健增长。

    　　静丙2023Q3 超额增速明显，终端需求持续扩容：从销售额看，2023Q3 静丙在样本医院的单季度同比增速为+2.89%，血制品整体同比增速为-5.36%，血液和造血系统用药整体同比增速为-4.16%；2023Q3 静丙在样本医院单季度环比增速为+20.29%，血制品整体环比增速为+5.90%，血液和造血系统用药整体环比增速为+3.33%。无论是环比还是同比，静丙相较于血制品、以及血液和造血系统用药的整体市场，销售额都有着显著的超额增速，体现出终端需求持续扩容的趋势。

    　　静丙产品迭代更新，产品力持续提升：由天坛生物所属成都蓉生自主研发的“蓉生静丙?10%”是国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白，是临床更安全、更高效、更关爱的IVIG 治疗新选择。天坛生物作为国内首个推出10%浓度静丙的企业，将在产品力上占据独特优势，未来有望实现商业化快速放量。

    　　盈利预测、估值与评级：参考业绩快报，调整2023 年归母净利润预测为11.02亿元，考虑到10%层析静丙将为公司带来新的业绩增长动力，上调2024~2025年归母净利润预测为13.98/16.83 亿元（原预测为12.07/14.25 亿元，分别上调16%/18%），同比增长26.84%/20.39%，现价对应2023~2025 年PE 分别为44/35/29 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：层析静丙市场推广低于预期的风险；采浆量低于预期的风险。

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