下游需求减弱、资产减值导致公司业绩下滑

    　　公司发布预告，预计2023 年实现归母净利润1800-2600 万元，同比减少74%-82%，低于我们的预期；扣非归母净利润-150 万元至650 万元之间，同比减少93%-102%。按照中值测算，4Q23 单季归母净利润为55 万元，4Q22为2639 万元。

    　　23 年传统业务欠佳原因：1）电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，销售额大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降；2）数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023 年出现较为明显的放缓和下滑。

    　　宽带、数通多个产品将是增长点

    　　我们预计未来公司的收入增量主要来自10G EML、100G EML 以及CW 光源产品。AI 带来的光模块需求以400G、 800G 模块为主，源杰在此领域有100G PAM4 EML、CW 光源等产品。1）在CW 光源产品方面，早期50mW大功率硅光激光器产品，已经实现销售，目前100mW 大功率硅光激光器产品几乎可以实现定制化需求，也在逐步向客户送量中，与优质企业正在进行深入合作。2）100G EML 目前产品在客户端的测试阶段，200G EML 正在做研发、进度符合预期。除此以外，公司10G EML 主要应用于光纤接入领域，未来也有望形成新的增长点。

    　　拟回购5000 万元-1 亿元用于激励或缩减股本

    　　基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可，为维护投资者利益，增强投资者信心，公司董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额5000 万元-1 亿元，价格不超过董事会通过时前30 个交易日均价的150%，后续用于股权激励、员工持股计划或予以注销、减少注册资本。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据公司经营情况以及业绩预告，下调23 年预测、维持24、25 年预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2200 万元（原预测4498 万元）、1.25亿元、2.04 亿元，对应24-25 年市盈率为70 倍、43 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

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