事件：公司发布2023年业绩预告，全年实现归母净利润9.7-10.5亿元，同比增长454.9%-503.8%；扣非归母净利润10.2-11.1亿元，同比增长408.0%-450.3%。

    其中Q4实现归母净利润4.2-5.1 亿元，环比增长2.9%-23.7%；Q4扣非归母净利润4.6-5.4 亿元，环比增长11.8%-32.7%。

    行业层面：受缅甸复产扰动，23Q4 锡价中枢下行。23 年10/11 月缅甸进口量分别环比+626.0%/+99.4%，受此影响锡价快速下行，23Q4 锡均价20.9 万元/吨，环比-6.3%。进入24Q1, 锡价持续上行，主要受两方面提振：1）据美国半导体行业协会统计，23 年11 月全球半导体销售479.8 亿美元，同比+5.3%，增速转正。美国费城半导体指数创下新高，半导体有望进入复苏周期。2）据上海有色网，云南地区冶炼厂锡精矿加工费从15500 元/吨下调至14500 元/吨，锡矿供应偏紧。

    公司层面：主力矿山技改放量如期而至，远期产能有望翻倍。量：银漫矿业23Q4预计银/锡产量分别为42/3300 吨，环比分别+50%/+160%。23全年预计公司银/锡产量分别为190/6000 吨，同比分别+61/+118%。随着银漫矿业和乾金达矿业持续放量，24 年公司银/锡/锌/铅产量有望分别达到230/11000/56000/19000吨，公司迎来产能爆发期。价：根据长江有色，23Q4锡均价20.9万元/吨，环比-6.3%；沪银均价5911.2元/千克，环比+2.6%；锌均价2.1万元/吨，环比+1.4%。

    西藏黄金顺利复产，加快布局黄金资源。2023 年11月23日公司控股子公司西藏黄金收到加查县应急管理局下发的复工复产通知；11月27日公司与西藏自治区山南市签署战略合作协议。西藏黄金拥有邦布岩金矿一宗采矿权和一宗探矿权，现有选厂规模为480 吨/天，划定采矿许可证范围内金金属总量22.4 吨，平均品位6.54 克/吨，24 年预计金产量0.4 吨。西藏黄金作为公司开发西藏资源的战略支点，未来有望推进西藏区域金矿资源的战略整合工作。

    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为9.8/16.8./21.3亿元，实现EPS 分别为0.53/0.92/1.16 元，对应PE 分别为16/9/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，行业政策变动风险，矿山事故风险。

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