投资要点：

    　　公司发布2023 年业绩快报：2023 年实现营业收入1753.61 亿元（YoY+5.92%），归母净利润168.14亿元（YoY+3.57%），扣非归母净利润164.08 亿元（YoY+3.87%）；其中Q4实现营业收入428.07亿元（YoY+21.8%，QoQ-4.72%）,归母净利润41.11 亿元（YoY+56.61%，QoQ-0.58%），扣非归母净利润39.8 亿元（YoY+65.37%，QoQ-3.34%），业绩略超市场预期。

    　　三大板块经营情况：2023 年MDI 景气同比回落，Q4受终端淡季拖累价格维持低位，聚氨酯板块盈利环比下滑；石化板块Q4 景气低位，但公司有望凭借LPG 库存，部分缓解原料成本端压力；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。

    　　2023 年冰箱冷柜出口需求明显回暖，Q4 产销维持高位。从国内需求来看，根据海关数据和国家统计局统计，占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业23 年全年出口需求维持高位，累计出口数量达6713 万台，同比增加22.3%，支撑全年产量达9632.3 万台，同比增加11.2%。其中，四季度出口需求依旧旺盛，Q4 累计出口达1728 万台，同比增加63.8%，累计产量达2449.9 万台，同比增加9.8%。冷柜产销两端同样旺盛，2023 年累计产量达2596.5 万台，同比增加14.9%，其中四季度累计产量达716 万台，同比增加32.7%。2023 年家电行业需求同比向好，MDI 国内需求同比持续改善。

    　　2023 年部分海外MDI 装置开工不稳，全年出口维持旺盛，Q4 出口阶段性回调。根据百川资讯进出口模块统计，2023 年全年MDI 出口维持高位，聚合MDI 出口104.4 万吨，同比增加5.6%，纯MDI出口11.7 万吨，同比增加1.1%，其中四季度聚合MDI 出口18.8 万吨，同比减少7.5%，纯MDI出口2.6 万吨，同比增加10.9%，出口阶段性回调。按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI 2023年整体出口86.2 万吨，同比增加8.7%，纯MDI 整体出口9.76 万吨，同比增加7.9%，其中四季度山东+浙江+福建聚合MDI 出口15.8 万吨，同比增加3.4%，纯MDI 出口2.1 万吨，同比增加14.3%。

    　　我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    　　盈利预测与估值：由于四季度传统淡季影响，出口量同环比下滑，因此下调公司2023 年盈利预测，预计实现168.1 亿元（调整前为172.6 亿元），后期POE 等新增项目行业规划产能较多，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润185.2、201.7 亿元（调整前为225.9、255.3亿元），当前市值对应PE 估值为13X、11X、11X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为2.523X，自2021 年2 月4 日至今三年公司中枢PB 估值为3.983X，安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

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