事件：公司发布2023 年业绩预告，归母净利润亏损4.8-6.2 亿元，同比下降：512.3%-374.0%；扣非净利润亏损2.8-3.8 亿元，同比减亏。根据测算，公司2023Q4 归母净利润亏损4.0-5.4 亿元，扣非净利润亏损2.3-3.3 亿元。

    　　2023 年费用同比增加，投资收益同比减少。根据公司公告，2023 年利润下滑的原因主要有四点：1）由于储能产品质保期较长，公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费，销售费用同比增加。2）2023 年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等，管理费用同比增加。3）2022 年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割，实现投资收益3.79 亿元，2023 年投资收益同比大幅减少。

    　　4）2023 年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付，违反合同履约的相关约定，营业外支出同比增加。

    　　2023Q4 以来储能新增订单超900 MWh，产能扩张持续推进。根据公告，公司分别在2023 年10 月和2024 年1 月，与美国客户签订了2 笔储能项目订单，包含储能系统917 MWh 和储能PCS 200MW。根据此前公告，公司将在珠三角地区投建生产基地，投资总额不超过9.5 亿元，项目达产后BESS 产能预计达14 GWh，PCS 产能预计达5 GW，有望提升公司整体综合实力。

    　　盈利预测：考虑到公司2023 年亏损同比扩大，美国储能出货不及预期，以及储能系统价格在2023 年下降较明显，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1 亿元（之前2023-2024 年的预测值为2.8、4.9 亿元），对应2024-2025 年PE 估值57、20 倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响，公司海外订单持续增加，预计后续有改善空间，对公司维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

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