本报告导读：

    迎驾洞藏系列春节动销趋势积极，利用反向红包持续强化消费者培育与渠道运营，产品结构升级动力延续，黑马有望持续释放成长势能与盈利弹性。

    投资要点：

    维持增持评级。春节表现积极、市场氛围浓厚、结构延续升级，黑马成长势能凸显。维持2023-2025 年EPS 2.84、3.64、4.55 元，考虑行业估值整体下移，给予2024 年22XPE，下调目标价至80（前值91）元。

    安徽反馈积极，迎驾势能凸显。根据草根调研反馈，2024 年春节动销区域分化，安徽白酒市场呈现出动销延续性强、消费结构升级、品牌集中度提升等亮眼表现，其中迎驾增长趋势最为凸显，根据合肥区域经销商反馈，迎驾洞藏系列仍处于势能上升阶段，预计春节旺季动销有望达到30%+增长，且从消费者端、渠道端均呈现出品牌份额持续提升的积极趋势。

    春节积极投放，结构延续升级。2023 年以来迎驾洞藏已持续通过反向红包投入拉动消费者开瓶动销、强化终端与渠道利润，2024 年春节旺季启动初期公司随即加大红包力度，推出消费者二重红包进一步带动C端获利、B 端返利。从产品结构来看，100-300 元价格带洞6、洞9 仍是消费主力，300 元以上价格带洞16 销量提升显著，洞藏系列内部结构升级动能延续。

    渠道推力延续、品牌拉力已现，黑马成长势能持续凸显。市场对洞藏渠道利润较为关心，短期春节旺季流速加大叠加政策力度加大价盘略有波动，淡季收促会预计将迎来价盘回升，且主销产品洞9 保持强渠道推力，随着结构升级与品牌力持续提升，成长势能与盈利弹性有望延续。

    风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、食品安全风险等。

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