事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入78.42 亿元，同比+24.63%，实现归母净利润13.69 亿元，同比+70.88%。同时公司发布2023 年度利润分配方案，每10 股派发现金红利4.1 元（含税），每10股转增4 股。

    　　公司轮胎产销量同比增加，营收及利润均创历史新高。2023 年轮胎行业复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步放量，公司全年完成轮胎产量2923.68 万条，同比+32.98%；其中，半钢胎产量2839.68 万条，同比+32.11%；全钢胎产量84 万条，同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98 万条，同比+29.28%；其中，半钢胎销量2846.66 万条，同比+28.19%；全钢胎销量79.33 万条，同比+93.88%。同时受行业景气回升影响，盈利能力有明显提升，2023 年公司销售毛利率25.21%，同比提升4.7pct，销售净利率17.45%，同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下，公司营业收入和归母净利润均创历史新高。

    　　2023 年原料加权成本同比降低，海运成本回归正常水平。2023 年轮胎原料加权成本为11727.92 元/吨，与2022 相比降低5.73%。海运成本方面，2023 年，波罗的海货运指数（FBX）平均值为1467.75，相比较于2022 年均值6561.43，大幅下降77.63%，已经回归至正常水平。自2024年初开始，受红海事件影响，波罗的海货运指数快速上涨，近期也已经开始回落，预计对轮胎企业的成本影响有限。

    　　摩洛哥项目加快推进，全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟（泰国）有限公司年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行，同时加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地，同时实现运行3 座研发中心和3 座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。

    　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73 亿元，EPS 分别为2.42/2.93/3.59 元，对应PE 分别为13/11/9 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

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