投资要点

    　　公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024 年预计为公司带来2000 万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5 年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。

    　　低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130 元/吨，远低于陕蒙地区260-320 元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000 元/吨降至600 元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。

    　　长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23 年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG 接收站项目设计周转量已达到600 万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。

    　　高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024 年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股。按3 月6 日收盘价8.24 元计算，保底分红0.7 元/股对应公司23 年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。

    　　盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73 元。从PE 估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71 亿元，对应PE 分别为10/7/6 倍，低于行业可比公司平均12/10/9 倍。我们给予公司 2024 年10 倍 PE 目标估值，对应目标价12.22 元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

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