事件:

    3 月13 日，陕西煤业发布2023 年业绩快报：2023 年公司实现营业收入1708 亿元，同比+2.38%；利润总额423 亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6 亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0 亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19 元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7 个百分点。

    分季度来看，2023 年第四季度，公司实现营业收入434 亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8 亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58 亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。

    投资要点:

    考虑Q4 煤价变化，公司Q4 业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023 年煤炭价格同比下降较多。

    产销：安监及事故影响Q4 产量。2023 年公司实现原煤产量1.64 亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53 亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62 亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946 万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892 万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023 年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100 万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024 年1-2 月实现煤炭产量2620 万吨（1 月为1391万吨），同比-2.68%，自产煤销量2580 万吨（1 月为1374 万吨），同比-3.53%，考虑春节因素以及1 月单月产量，公司产销环比已有所恢复。

    价格：价格下跌，毛利收窄。2023 年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714 元/吨和863 元/吨，较2022 年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1（截至3 月11 日）动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4 分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。

    投资：投资亏损环比减少。公司2023 年前三季度非经常性损益为-28.2 亿元，而公允价值变动损益为-37.3 亿元（Q1-3 分别为-4.73、 -21.87、-10.72 亿元），预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4 亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。

    盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5 亿元， 同比-39%/+14%/+4% ； EPS 分别为2.19/2.50/2.60 元，对应当前股价PE 为11.5/10.11/9.69 倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

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