投资要点

    全球云母绝缘制品龙头，新能源业务推动业绩高速、高质量增长浙江荣泰深耕云母绝缘领域20 余年，产品主要为耐高温绝缘云母制品。公司早期产品主要应用在小家电、电线电缆和工业领域，2016 年切入新能源汽车领域。2022 年，全球新能源汽车热防护云母制品市场公司市占率达25%。2024年，公司车用非云母产品取得重大突破，开辟全新增长点。公司技术实力雄厚，客户为全球知名汽车厂商、龙头锂电池厂商、龙头家电和线缆厂商。

    2019-2022 年，公司营收CAGR 达29.9%，归母净利润CAGR 达85.5%，几何平均ROE 达19.1%。2021 年来，净利润率稳定在20%左右。

    电池热失控防护云母方案独具优势，新能源云母材料“小而美”赛道高速成长我国动力电池标准GB 38031-2020 明确提出电池单体发生热失控后，电池系统需在 5 分钟内不起火不爆炸的要求。电池热失控防护材料中，云母材料耐高温绝缘、机械性能领先，在中高端车型电池防护方案中不可或缺。随着新能源汽车销量进一步上升和电池安全性能要求的进一步提高， 2022 年全球新能源云母材料市场规模达18.6 亿元，预计2027 年将增长至123.7 亿元，2023 年至2027 年复合增长率达到约40.5%。

    行业增长x品类扩张，行业先行者业绩增长进一步加速公司2013 年开始研发新能源汽车防火安全件，早于我国动力电池标准。2018 年开始为各大车企定制新能源汽车热失控管理解决方案，快速进入全球头部车企供应链，当前获定点项目金额超90 亿元，稳居行业龙头。此外，公司积极拓展产品品类，研发新能源汽车轻量化安全结构件，已获北美某新能源车客户定点，并有望向新能源商用车、储能等成长行业拓展，业绩增长有望进一步加速。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2023-2025 年营收为 8.66、14.24、18.81 亿元，同比分别增长29.7%、64.5%、32.1%， CAGR 达47.4%；归母净利润为 1.78、2.96、4.12 亿元，2023-2025 年同比分别增长33.0%、66.6%、38.9%， CAGR 达52.1%；对应EPS 为 0.64、1.06、1.47 元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料这一“小而美”细分赛道龙头，技术实力雄厚，在手定点项目充裕，业务护城河牢固。公司业绩成长性优异，享受估值溢价，给予“买入”评级。

    风险提示

    客户拓展不及预期;新产品市场拓展不及预期；行业景气度不及预期；产能投放不及预期

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