核心观点：

    　　业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收6.7 亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长16.7%。23Q4 公司实现营收1.98 亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润0.4 亿元，同比下降5.8%。23Q4 季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。

    　　23 年全年公司毛利率为56.5%，较22 年提升了4pct 以上。单看23Q4季度毛利率为56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较22Q4仍同比提升3pct，说明高端产品迭代效果显著。

    　　产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23 年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达76%，较2022 年再提升5.6pct；示波器结构端，带宽2GHz 以上及12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达194%，时域产品结构持续优化。23 年公司微波射频产品实现收入增长14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。

    　　2023 年公司研发费用率为21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司2023 年直销收入占比已经超过26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年收入8.6/10.5/12.7 亿元，归母净利润1.53/1.99/2.58 亿元。公司是国内示波器龙头，关注24 年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司24年12 倍PS，给予合理价值56.01 元/股，维持"买入"评级。

    　　风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。

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