成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级公司发布2023 年年报，2023 年实现营收40.41 亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45亿元，yoy-508.18%。单Q4 实现营收10.35 亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03亿元，yoy-218.69%。2024 年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024 下半年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025 年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应EPS 分别为2.15/6.72/4.16 元，当前股价对应PE 为16.9/5.4/8.7 倍。公司成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。

    养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长2023 年公司生猪业务实现营收34.63 亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1 亿元。

    全年生猪出栏267.37 万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85 万头。

    2023 公司生猪完全成本15.9 元/公斤（同比-0.7 元/公斤），生猪销售均价14.4 元/公斤。生产成绩方面，2023 年psy 保持在27-28；料肉比2023 年降至2.6（2022年2.89），预计2024 年降至2.5；生猪出栏率2023 年约89%（2022 年85%），预计2024 年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023 年2月末，公司能繁存栏11 万头，后备存栏7 万头。德昌项目已建设完成，预计3月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28 万头，我们预计2024 年公司生猪完全成本降至14.8 元/公斤以内，生猪出栏达350 万头，yoy+31%。

    禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧禽业务:2023 年实现营收0.26 亿元，商品鸡销量78.80 万羽，yoy-73.89%。报告期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023 年实现营收0.86 亿元，销量539.59 万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：2023 年末公司资产负债率59.85%，货币资金4.46 亿元，在手已批未用贷款等资金达6 亿元，资金充裕扩张无忧。

    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

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