核心观点

    2023 年公司营收增速较过去3 年显著放缓，预计主要系2023 年二季度以来下游通信等行业预算阶段性延后，叠加经销商去库存等影响。DHO系列产品性价比优势突出，销售收入同比大幅提升193.79%，成为业绩亮点。展望2024 年，公司将“提质增效重回报”，加快布局马来西亚产能辐射海外市场，与耐数电子打造协同提供综合解决方案，回购股份用于股权激励。从长期趋势来看，芯片自研与产品高端化迭代仍是公司核心竞争力的来源，13GHz 示波器有待进一步放量，综合毛利率有望持续提升。

    事件

    公司发布2023 年年度报告，实现营收6.71 亿元，同比+6.34%；归母净利润1.08 亿元，同比+16.72%；扣非归母净利润5994.92 万元，同比+27.60%。2023 年单四季度营收1.98 亿元，同比-8.54%；归母净利润3989.10 万元，同比-5.81%；扣非归母净利润2954.07 万元，同比+0.07%。

    简评

    1、营收拆分：2023 年整体收入增速承压，DHO 示波器增长成亮点2023 年公司营收增速较过去3 年显著放缓，预计主要系2023 年二季度以来下游通信等行业预算阶段性延后，叠加经销商去库存等影响。电测仪器行业整体需求仍然低迷，有待筑底回升。公司示波器新产品陆续发布，一定程度上对冲了行业增速下行，录得个位数增长；拆分结构来看，芯片自研与产品高端化迭代仍是公司核心竞争力的来源。

    1）分产品：①示波器产品结构持续优化：2023 年搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为76.03%，同比+5.64 pct；公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例达到54.29%，同比+12.64pct，其中DHO 系列产品销售收入同比大幅提升193.79%。②2023 年公司射频类仪器收入同比增长14.41%，高于整体业务收入；随着公司西安研发中心投入运营、西安子公司设立，射频类仪器竞争力有望进一步提升。

    2）分地区：2023 年公司境内营收同比增长14.64%至4.03 亿元，占主营业务收入比例达60.99%；境外收入同比下滑3.54%至2.58 亿元。公司仍然充分受益于国产替代政策，国内业务增速显著高于境外市场。3）分渠道：公司经销收入同比增长10.6%至4.86 亿元，直销收入小幅下滑0.69%至1.76 亿元，直销占比26.54%；高附加值产品带来更高的技术服务要求，随着高端产品放量，直销比例也有望提升。

    2、盈利分析：产品结构持续优化，综合毛利率如期提升2023 年公司综合毛利率达56.45%，同比+4.06 pct，毛利率水平持续改善；其中境内、境外毛利率分别为60.24%、51.12%，产品结构更优的国内业务收入增长为综合毛利率提升提供边际贡献。2023 年数字示波器毛利率为58.26%，同比+3.31 pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.75%、9.50%、21.30%、-0.30%，分别同比-0.89pct、-0.74pct、+1.38pct、+1.69pct。

    目前公司拥有北京、苏州、西安和上海等四个研发中心，高研发投入带来新产品持续突破。2023 年公司净利率同比提升1.43 pct 至16.10%，随着规模效应的逐步体现、费用端持续摊薄，净利率水平尚有较大提升空间。

    3、“高端+高性价比”产品战略深度挖掘市场，2024 年“提质增效重回报”新品发布：公司深度挖掘市场，秉持“高端+高性价比”的产品战略。①13GHz 示波器：2023 年9 月公司发布13GHz 带宽DS80000 示波器，首次跨入国际高端行列，大幅拓宽全球可触达市场。②12bit 高分辨率示波器：

    2023 年5 月公司发布DHO800/900 系列12bit 分辨率高性价比示波器，尺寸小、可使用移动电源供电，主打差异化竞争。DHO 系列产品具有极高的性价比，2023 年营收增长近2 倍。

    提质增效重回报：①布局海外产能：马来西亚生产基地预计2024 年5 月投入使用，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能。②并购协同：积极推动并购耐数电子后的整合工作，实现从硬件为主的电子测量仪器供应商到综合解决方案提供商的转型升级。③注重股东回报：2023 年公司计划派发现金红利合计9,256.17 万元（含税），占归母净利润比例为85.74%。此外，公司计划使用3000-5000 万元自有资金回购股份用于股权激励。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为8.10、9.78、11.79 亿元，归母净利润分别为1.47、1.90、2.37 亿元，同比分别+36.08%、+29.55%、+24.45%，对应2024-2026 年动态PE 分别为46.29、35.73、28.71 倍，维持“买入”评级。

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