投资要点：

    　　公司公告：2023 年公司实现营业收入30110 亿元，同比下降7%；归母净利润1611 亿元，同比提升8%；扣非归母净利润约为1871 亿元，同比提升10%。其中Q4 实现营业收入7289 亿元，环比下滑9%；归母净利润约 295 亿元，环比下滑36%；实现扣非归母净利润约526 亿元，环比提升11%。公司2023 年共缴纳矿业权出让收益237 亿，业绩表现符合我们预期。

    　　油气产量再创历史新高，上游利润有望维持较高水平。2023 年公司油气产量达到17.59亿桶油当量，同比增长4.4%，其中原油产量9.37 亿桶，同比增长3.4%；可销售天然气产量49324 亿立方英尺，同比增长 5.5%。2023 年上游板块实现经营利润1,486.95 亿元，同比下降10.3%，主要原因在于油价的下跌，公司原油平均实现价格为76.60 美元/桶，同比下降16.8%。公司2024 年目标原油产量9.09 亿桶，可销售天然气51426 立方英尺，未来随着油价高位震荡，预期公司上游板块盈利有望维持较高水平。

    　　炼化业务复苏，炼油盈利下滑而化工扭亏为盈。2023 年公司原油加工负荷达到85.6%，同比提升4.7pct。全年共加工原油13.99 亿桶，同比增长15.3%，目标2024 年达到14.04亿桶；生产成品油1.23 亿吨，同比增长16.5%；化工产品商品量3,430.8 万吨，同比增长8.7%。2023 年公司炼化板块实现经营利润人民币369.36 亿元，同比下降9%，其中炼油业务实现经营利润人民币362.52 亿元，同比下降11.9%；化工业务实现经营利润人民币6.84 亿元，同比扭亏为盈。预期随着市场复苏，公司炼化板块业绩有望好转。

    　　成品油市场显著回暖，天然气利润有望继续提升。2023 年公司销售成品油1.66 亿吨，同比增长10.1%，销售板块实现经营利润239.62 亿元，同比增加66.7%。2023 年公司销售天然气2,735.48 亿立方米，同比增长5.1%，天然气销售板块实现经营利润人民币430.44亿元，同比增长232.21%。根据最新的管道气价方案，预期2024 年国内气价基本持平，但随着海外气价下跌，公司进口气有望实现减亏，从而带动天然气销售板块业绩提升。

    　　资本开支指引同比下降，分红水平有望持续提升。2023 年公司实现资本开支2753.38 亿元，同比基本持平。2024 年公司规划资本开支目标2580 亿元，其中上游资本开支下滑14.24%，而炼化、成品油销售、天然气销售板块资本开支均有不同程度提升。分红方面，根据公司公告，公司2023 年共派发现金总额806 亿元，分红率达到50%，预期未来随着业绩提升，以及资本开支下降，分红水平有望持续提升。

    　　投资分析意见：我们维持2024-2025 年盈利预测为1807、1916 亿，新增2026 年预测为1994 亿，对应PE 分别为9X、9X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；天然气减亏不达预期等。

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