23 年归母净利同比增长30.6%

    　　公司发布年报，23 年营收219.08 亿元（yoy+46.7%），归母净利15.47 亿元（yoy+30.6%，调整后）。其中Q4 营收74.38 亿元（yoy+54.2%，qoq+29.4%），归母净利5.86 亿元（yoy+19.1%，qoq+66.0%）。考虑到后续行业竞争加剧，我们预计公司24~26 年归母净利润分别为20.0/26.1/32.6亿元（前值24~25 年22.5/30.5 亿元）。可比公司24 年iFind 一致预期PE均值为36.9 倍，考虑公司在智能驾驶领先地位，给予其15%可比估值溢价，24 年42.4 倍PE，目标价152.89 元（前值184.99 元），维持“买入”评级。

    　　23 全年和23Q4 实现较高营收增速，年内斩获年化销售额超 245 亿的订单公司23Q4 营收74.4 亿元实现较高同环比增速，公司配套理想汽车的单车价值超万元，理想在23Q4 的持续热销助力实现单季营收高增速；而全年看预计也是受益于理想等新势力客户，使得IPU04、座舱域控、屏显等产品实现出货高增。23 年公司获得新项目订单年化销售额突破 245 亿元，24 年第四代座舱、IPU04 将更大规模放量，车身域控23 年获得理想、极氪、吉利新定点，HUD 也已获得定点，舱驾一体也到量产前夕，新品类陆续登场。

    　　行业竞争加剧年内毛利率下降，但费用率下降展现规模化摊薄的成效23 年公司毛利率较22 年-2.59pct 至20.44%，智驾/智舱毛利率分别-5.30/-0.75pct，主要是行业竞争加剧，但让利也有助于公司承接更多项目。同时23 年公司销售/管理/研发费率-0.22/-0.31/-1.75pct 至1.36%/2.28%/9.05%，公司正逐步展现费用规模化摊薄的成效，尤其是已度过研发费用率高投入期。23Q4 毛利率较Q3 环比+2.83pct 至21.54%，Q4 美元贬值，预计受益于芯片采购成本的下降，而Q4 销售/管理/研发三费率和也较Q3 环比-0.47pct。23 年信用减值损失较22 年增加1.37 亿元，其中Q4 较Q3 增加0.86 亿元，主要是应收账款坏账计提增加，预计受高合停产影响。

    　　加大网联业务和海外市场的布局，积极打造“业务+新市场”双引擎公司已经在智能驾驶和智能座舱领域展现了市场领先位置和较强的竞争力，本次年报也着重提出要加大网联服务业务布局，打造第三增长支柱，同时再次强调要在国际市场积极开拓。网联服务被定位为承接公司更长远发展的关键，通过软件和大数据应用，协助车厂构建整体的车联网生态能力以及运营服务能力，公司已经突破头部车企的定点。同时公司23 年在欧洲、日本、东南亚、北美陆续突破客户项目，日本首获核心客户智能驾驶定点并在横滨新设研发中心，墨西哥工厂完成建设，坚定出海战略打造新的成长引擎。

    　　风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

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