冰箱冷柜出口高增，奥马有望持续受益：随着海运费下降以及欧洲终端零售景气回升，我国冰箱冷柜出口景气自2023H2 以来持续恢复。根据产业在线数据，冰箱2024M1~2 出口量YoY+38%。奥马电器作为冰箱出口量龙头企业（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》），有望持续受益于冰箱冷柜出口的高景气。

    　　维度一：中国对欧洲冰箱冷柜的出口量有望长期增长。根据欧洲家电协会数据，欧洲各国过去近十年从亚洲进口冰箱冷柜的占比持续提升，从欧洲本土国家的进口占比下降。其中，欧洲对中国进口额占比从2015 年的18%，提升至了2021 年的29%。欧洲对中国冰箱冷柜的需求持续提升，主要由欧洲家电企业产能转移所致。欧睿数据显示，博西家电、伊莱克斯等欧洲企业的本土产量/销量比例自2015 年来持续下降。此外，欧洲本土高能效家电产品渗透率提升，中国企业仍有发展空间。我们认为，奥马多年耕耘欧洲出口市场，有望长期受益欧洲冰箱冷柜进口需求的提升。

    　　维度二：TCL 冰洗业务正式并表，协同效应长期显现。2023 年12 月20 日奥马完成对TCL 家用电器（合肥）的收购。TCL 家用电器（合肥）为TCL 实业下经营冰箱和洗衣机的主要实体。2022 年，TCL 冰箱及洗衣机销量分别为205 万台及224 万台，冰箱年销量约为奥马电器同期的24%，以内销为主。TCL 家电（合肥）在内外销市场上能和奥马冰箱形成良好互补，有望在原材料采购及研发设计上互相借力。根据公司公告，TCL 家用电器（合肥）2023 年的毛利率约为11.0%。随着TCL 品牌营销投入加大，黑白电渠道融合打通，盈利能力有望持续改善。近期以旧换新政策的出台，也能够拉动TCL 冰洗产品内销额提升。

    　　维度三：主要子公司少数股权回购进入关键期。2020 年奥马电器为缓解流动性压力，将主要子公司奥马冰箱49%的股权进行了转让。根据转让时的相关回购协议规定，公司需最晚在2025 年3月前完成回购。如果奥马冰箱少数股东权益全数回购，以奥马电器2023 年的归母净利润进行测算，当期归母净利润将增加95%。

    　　投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。从以上三个维度来看，奥马电器长期具有较大成长空间。我们预计公司2024~2025 年的EPS 分别为0.80/0.94 元，给予6 个月目标价9.6 元/股，对应2024 年12x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、并购整合风险、汇率波动、行业竞争加剧、假设及预测不及预期

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