事件：济川药业发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入96.55 亿元（同比+7.32%）；归母净利润28.23 亿元（同比+30.04%）；扣非归母净利润26.92 亿元（同比+32.72%），业绩超预期。

    　　大单品院外持续放量带动业绩增长。分行业来看，2023 年公司商业端实现营业收入3.59 亿元（同比+2.66%）；工业端实现营业收入92.79 亿元（同比+7.56%），其中清热解毒和儿科产品分别实现营收33.80 亿元（同比+17.68%）和27.41 亿元（同比+13.01%），预计受两方面影响：1）多种呼吸道疾病叠加流行带动蒲地蓝和小儿豉翘等感冒产品销量增长；2）2023 年为蒲地蓝退省医保首年，公司积极加强销售渠道拓展，蒲地蓝和小儿豉翘院外覆盖率持续提升，形成新增量。

    　　费用管控显成效，净利润率显著提升。 2023 年公司综合毛利率为81.52%（同比-1.39pcts），其中工业毛利率为83.05%（同比-1.50pcts），预计受中药材价格上涨影响。公司期间费用下降明显，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为41.5%/3.86%/4.81%/-2.67%， 同比-4.22pcts/-0.19pcts/-1.34pcts/-1.72pcts，销售费用率下降预计受益于公司产品零售渠道占比提升，费用管控持续向好。2023 年公司净利润率为29.28%（同比+5.14pcts），盈利能力持续提升。

    　　现金分红比例提升。根据《2023 年年度利润分配方案公告》，公司拟派发现金股利11.97 亿元（含税），占归母净利润的42.41%（同比+5.04pcts）。

    　　给予“增持”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为30.32/34.98/38.81亿元，分别同比增长7.4%/15.4%/10.9%，EPS 分别为3.29/3.79/4.21 元，目前股价对应估值分别为12.2x/10.6x/9.6x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，给予“增持”评级。

    　　风险提示：BD 进度不及预期风险，行业政策风险，产品推广不及预期风险。

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