投资要点

    　　深耕儿科、清热解毒等优势领域，品牌积淀深厚。公司聚集儿科、消化科、清热解毒等中成药优势领域，核心品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源，2023H1 三者合计营收占比达到71.74%；此外二线品种逐步发力，健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期，品牌知名度不断提升。公司业绩稳定增长，2023Q1-Q3 实现营收65.37 亿元（+10.91%，同增，下同），归母净利润19.44 亿元（+22.11%），扣非归母净利润18.28 亿元（+26.38%）。随着产品结构调整及费用管控已见成效，毛利率下滑，净利率提升；2023Q1-Q3 毛利率81.69%（-1.05pp），净利率29.79%（+2.76pp）。

    　　小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择，蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘：伴随流感进入高发期，儿科感冒用药需求旺盛。公司持续深耕儿科优势领域，小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种，儿科中成药市场规模领先。该品种2022 年实现销售额约23.55 亿元；2023H1 在中国公立医疗机构终端销售额超11亿元（+25.78%）。新增糖浆剂型已于2023 年11 月获批，新剂型服用方便、口感更佳、药物吸收好，儿童用药依从性得到提升。（2）蒲地蓝消炎口服液：蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型，虽已于2022 年末调出所有省级医保目录，但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势；根据2023 年1-8 月零售药店数据，公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到8.67%，位居清热解毒小类热销榜榜首。

    　　BD 产品引入稳步推进，注入长期增长新动能。公司通过BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求2022-2024 每年BD 引进产品不少于4 个。其中2022 年公司已达成4 项产品引进或合作协议，包括1 个用于自免的一类新药PDE4抑制剂、1 个用于消化外科的二类新药及2 个用于新生儿黄疸的医疗器械；2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，主要用于治疗或预防流感，该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。随着BD 产品引入的稳步推进，公司产品管线不断丰富，长期发展动能充足。

    　　投资建议：公司深耕儿科、清热解毒等优势领域，核心品种市场优势突出，二线品种逐步发力；公司业绩稳定增长，BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为25.09/27.85/32.36 亿元，增速分别为16%/11%/16%。对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险、BD 引入不及预期风险等。

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