公司发布23年及24年Q1业绩：

    24Q1：营收12.4 亿（+15%），归母1.3 亿（+37%），扣非1.2 亿（+35%）。

    23Q4：营收13.3 亿（+14%），归母1.6 亿（+41%），扣非1.6 亿（+98%）。

    23年：营收48.4 亿（+12%），归母5.6亿（+69%），扣非5.5 亿（+87%）。

    Q1 收入利润符合预期。另公司拟每10 股派息5 元转增4 股，对应分红率50%（上年分红率51%）。

    收入端：海外及智能入户引领增长

    23 年：外销好于内销，收入增速智能入户＞云服务＞摄像头? 分地区：23 年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至3 成。

    摄像头：H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计H2 摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。

    智能入户：H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%，我们预计H2 智能锁增长翻番，主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。

    云服务：H2/全年收入同比+32%/28%，全年2C/2B 分别同比+18%/40%，我们预计外销增长快于内销，C 端跟随用户数量增长，B 端ARPU 提升。

    24Q1：预计外销占比3 成以上

    公司Q1 推出视频通话摄像机S10、AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人RK3 等新品，研发投入增加。

    盈利端：处于提升通道

    23 年：23Q4/23A 毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。

    24Q1：毛利率同比+1.6pct，净利率+1.7pct，盈利持续向上；销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。

    投资建议：

    我们的观点：

    公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益2C 消费入口产品不断增长及2B 开放平台，AI 赋能下蓄势待发。

    盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收59/71/82 亿元，同比+22%/+21%/+16%；实现归母净利润7.1/8.6/10.2 亿元，同比+26%/ +21%/ +19%；当前股价对应PE37/30/26X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求景气度波动，拓品不及预期，成本大幅波动。

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