事件概述

    　　2023 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为6.72/2.19/2.15/4.54 亿元、同比增长49.08%/97.95%/116.04%/533.08%，业绩符合市场预期。经营性现金流高于净利主要由于合同负债增加1.9 亿元。23Q4 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.11/0.59/0.59 亿元、同比增长91%/251%/309%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利10 元，加中期分红拟每10 股派发现金红利18 元，分红率为97%，股息率为3.9%。

    　　分析判断:

    　　疫后复苏效应明显， 收入全线增长。分拆来看，23 年管理培训/ 管理咨询/ 图书销售收入分别为5.95/0.74/0.02 亿元、同比增长55.26%/13.53%/52.16%。收入增长主要由于：1）本期公司执行大客户战略成果显著，截至23 年末“大客户战略”主题培训共开展了 42 期，已有 240 余家大客户企业与行动教育达成深度合作；2）品牌影响力持续提升，对市场产生了积极的影响，品牌百度资讯指数近 5 年CAGR 达到 79.87%；3）公司人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加，营业收入增加。

    　　净利率增幅高于毛利率， 主要由于规模效应导致费用率下降。（1 ） 23 年公司毛利率/净利率为78.26%/32.77% 、同比提高3.07/7.92PCT ； 其中管理培训/ 管理咨询/ 图书销售毛利率分别为82.16%/48.31%/41.23% 、同比提高1.73/2.69/17.09PCT ； 23 年销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%/-3.82% 、同比增加-5.57/-4.73/-1.92/3.40PCT 。其他收益及投资收益占比下降1.4PCT；公允价值变动收益占比下降1.0PCT；所得税占比增加1.9PCT。（2）23Q4 公司毛利率/净利率为77.07%/28.09%、同比提高7.72/12.83PCT。23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.43%/15.17%/5.08%/-3.14% 、同比增加-8.91/-3.31/-1.54/3.33PCT 。公允价值变动收益占比下降2.3PCT ， 所得税占比增加2.7PCT。

    　　合同负债有所增长。2023 年合同负债为9.58 亿元、同比增长24.90%、环比增长9.36%。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在23 年销售人数增长19%，为扩张做储备；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间，有望贡献明年增量。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。下调24-25 年收入预测9.37/11.21 亿元至8.76/10.82 亿元，新增26 年收入预测13.15亿元；维持24-25 年归母净利为2.84/3.55 亿元，新增26 年净利预测4.35 亿元； 对应24/25/26 年EPS2.41/3.01/3.69 元；2024 年4 月15 日收盘价45.66 元对应 PE 分别为 19/16/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

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