事件：公司发布了2023 年报和2024 一季报，2023 年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62 亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62 亿元，同比增长87.39%。2024 年第一季度，公司实现营业收入61.81 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长13.26%。

    　　点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74 亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86 亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67 亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI 时代。

    　　创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23 年营业收入322.18 亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45 亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97 亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07 亿元，同比增长19.20%。

    　　分地区，境内营业收入168.91 亿元，同比增长6.91%，其中，To G 营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，To B 营业收入90.87 亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71 亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27 亿元，同比增长3.80%。

    　　星汉大模型AI 能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80 多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。

    　　投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25 年的营业收入预测由360.99/404.31 亿元调整至354.40/407.56 亿元，将24/25 年的归母净利润由38.40/50.76 亿元下调至33.88/38.08 亿元，同时预测26 年营业收入以及归母净利润分别为497.23 亿元和41.27 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

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