2023 年实现归母净利润2.19 亿元，符合预期。2023 年，公司实现营收6.72亿元/+49.02%；归母净利润2.19 亿元/+97.95%；扣非归母净利润2.15 亿元/+116.04%，收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司营收2.11 亿元/+91.45%；归母净利润5879 万元/+250.95%；扣非归母净利润5855 万元/+309.29%。2023 年内实现销售收款8.99 亿，同比+93.70%，2023 年底公司合同负债为9.58 亿元/+24.90%，合同负债创历史新高。

    　　“浓缩EMBA”课程增速居前,“校长EMBA”课程预计稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。

    　　分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收5.95/0.74 亿元，同比+55.3%/+13.5%，“浓缩EMBA”课程（3 天课时、大班模式）预计增速居前，“校长EMBA”课程（课时1.5 年）表现稳健；对应毛利率分别为82%/48%，同比+1.7/+2.7pct，班容&报到率提升带动下，各项毛利率均有所回升。

    　　成本费率控制良好，盈利能力持续改善。2023 年，公司毛利率为78.3%/+3.07pct,系班容扩大、报到率提升带动；期间费率为40.6%/-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct，期间费用率改善系收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内归母净利率为32.6%/+8.1pct。

    　　大客户战略贯彻全年，维持高分红比例。2023 年公司董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。公司继续维持高分红，期末拟向全体股东每10 股派发现金红利10元（含税），全年累计派发现金红利2.13 亿元，占全年归母净利润比例为96.85%（2022 年为89.61%），对应最新收盘价股息率为3.88%。

    　　风险提示：招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等投资建议：2023 年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性，2024 年配合销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司2021 年上市以来分红率持续提升，4%的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2025年预测，新增2026 年预测，对应归母净利润为2.88/3.61/4.43 亿元，对应PE 估值为19/15/12x，看好公司增长确定性和相对高股息率，维持“增持”评级。

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